我们的观点：中创新航是全球头部锂电池厂商，公司产能释放、产品矩阵趋于完善、客户资源扩充，电池装车量市占率提升，动力及储能电池有望持续放量，规模效应显现。我们看好公司的长期发展空间及业绩改善情况，预计公司2023-2025 年净利润分别为12.61、21.20、30.39 亿元，分别同比+81.8%、+68.2%、+43.3%。此外，由于公司非全资持股生产基地的陆续出货及盈利，2023 年少数股东利润占比预计明显提升；预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.93、11.45、16.11 亿元，分别同比+0.2%、+65.1%、+40.7%。我们按PB 及PE 估值法给予公司目标价23.56 港元，对应2023-2025 年PE 各为55.4x、33.6x、23.9x，对应PB 各为1.1x、1.1x、1.0x，目标价较现价有41.8%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　2023H1 净利润同比提升，归母净利润小幅下滑：1）收入：2023H1 同比+34.1%至122.95 亿元，其中动力电池、储能及其他产品收入各为103.77、19.17 亿元，分别同比+20.0%、+268.1%，收入各占84.4%、15.6%；期内动力及储能电池市场均价下降，公司收入主要由电池出货量增长驱动，公司乘用车动力电池装车量同比+53%至12GWh。2）毛利：2023H1 同比+35.5%至11.79亿元；毛利率9.6%，同比+0.1pcts，相对稳定；期内公司规模效应加强、原材料成本下降，抵消了电池单价下降的负面影响。3）净利润：2023H1 同比+60.8%至2.66 亿元，主要得益于毛利增长、所得税抵免、销售及经销开支管控等；期内公司计提3.3 亿元存货拨备，夯实账面利润。
　　4）归母净利润：2023H1 同比-12.1%至1.47 亿元，主要由于少数股东净利润占比同比提升45.6pcts至45.0%。公司常州及厦门产能为100%持股，而成都、武汉、眉山、江门、合肥基地非全资持股，后者陆续出货及盈利，导致少数股东利润分成提升。
　　动力电池装车量增长，客户及新车型推进，产品矩阵趋于完善：
　　动力电池市占率提升：据SNE Research，2022 年中创新航动力电池全球装机同比+151.6%至20GWh，全球市占率同比+1.3pcts 至3.9%，位列第七。据中国汽车动力电池产业创新联盟，2023年1-7 月，公司国内动力电池装机同比+60.6%至15.77GWh，位列第三，市占率8.55%，较第四名领先4.25pcts；其中，公司7 月单月动力电池装机同比+117.7%至3.20GWh，位列第三，市占率9.93%，较第四名领先5.85pcts，优势拉大。
　　老车型持续放量，新车型及海外客户推进：公司与广汽、长安、吉利、小鹏、零跑等深化合作，老车型放量，且新车型不断导入；同时新增蔚来等车企产品定点；并配套Smart、H 标本田、小鹏、沃尔沃等出口车型，推进主力欧洲车厂定点。
　　One-Stop 电池量产，产品矩阵趋于完善：2023 年4 月23 日，公司江门基地One-Stop 磷酸铁锂电池量产下线，创新电芯和电池结构，采用长方体短刀片形态；系统及电芯能量密度各达153、195Wh/kg，是目前能量密度最高的量产磷酸铁锂电池包；支持600km 以上续航；搭载于广汽埃安首款高端量产车型Hyper GT。目前公司形成包括400V 2C 中镍高电压电池、800V 3C/4C 中镍高电压电池、800V 6C 高镍电池、高能高镍多元电池、超高能量密度半固态电池、高功率磷酸铁锂电池、高比能磷酸铁锂电池（全极耳叠片技术）、800V 3C 快充磷酸铁锂电池、One-Stop磷酸铁锂电池、One-Stop 高锰铁锂电池（0 镍、0 钴用量）在内的较完备产品矩阵，匹配不同续航里程及价位的车型。
　　储能业务发力：2022 年公司储能出货量约2GWh，2023H1 储能电池收入继续高增。公司覆盖便携式储能、户储、工商业分布式储能、电网侧及发电侧大型储能产品；聚焦高锰铁锂材料、5V高压镍锰酸锂材料、新型硅碳负极材料等储能材料重点技术突破；储能电池单体容量可达280Ah，额定能量896Wh，循环寿命1.2 万次，能量效率97%；已与国家电网、南方电网、平高集团、国家电投、龙源电力等客户合作。
　　风险提示：产品价格波动，成本上涨，产能扩充不及预期，下游需求不及预期等。