事件：2022 年3 月24 日，公司发布2021 年全年业绩。2021 年实现营业总收入97.03亿元，同比增长10.6%；归母净利润9.88 亿元，同比增长40.6%；经调整净利润12.85亿元，同比增长18.6%。
　　中间体价格高位拉动业绩增长。制剂板块：制剂业务实现收入40.34 亿元（+8.4%）。
　　胰岛素系列实现收入14.34 亿元(+16.11%)，其中重组人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素/门冬胰岛素30 分别销售8.68 亿元（+4.36%）、5.58 亿元（+37.39%）、0.12亿元。抗生素类产品销售23.05 亿元（+10.2%）。兽药制剂销售3.87 亿元（+76.3%）。
　　中间体/原料药板块：中间体和原料药板块分别实现收入17.00 亿（+18.9%）和39.69亿元（+9.6%）。其中6-APA 销售价格持续维持在高位，带动中间体/原料药板块持续快速增长。分地区看，海外业务实现收入20.96 亿元，同比下降16.6%，预计海外疫情导致出口受阻。
　　研发费用大幅增加，销售费率保持平稳。2021 年销售费用16.33 亿元（+10.1%），销售费率16.83%（-0.08pp），随着疫苗接种范围扩大疫情得到显著控制，公司销售业务逐步恢复。管理费用6.98 亿元（-5.9%），管理费率7.20%（-1.26pp）。
　　研发费用4.65 亿元（+37%），研发费率4.79%（+0.92%），门冬50、索马鲁肽等取得积极进展。财务费用0.60 亿元（-66.8%），财务费率0.62%（-1.45pp），公司调节境内外借贷组合并持续优化财务结构以改善流动性
不惧集采扰动，重点布局糖尿病领域。21 年下半年的胰岛素集采中，公司报名产品均中标，公司积极利用此次机会大力拓展胰岛素产品销量。公司在研产品23 项，其中1类新药9 项，在糖尿病领域已经形成全覆盖。项目覆盖德谷胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素混合注射液等胰岛素类似物及利拉鲁肽注射液、索玛鲁肽注射液等 GLP-1受体激动剂类。同时在内分泌、自身免疫及眼科领域等领域布局多个创新药产品。
　　盈利预测与估值：考虑到胰岛素集采降价及销量的不确定性，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为101.63、105.91、111.20 亿元（2022-23 预测前值为105.66、115.30亿元），同比分别增长4.7%、4.2%、5.0%；归母净利润分别为11.40、13.79、15.42亿元（预测前值为12.91、15.10 亿元），同比分别增长15.3%、21.0%、11.8%。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药和中间体业务销售不及预期的风险；门冬胰岛素推广不及预期的风险；市场竞争加剧，胰岛素产品销售不达预期。