预计中间体与原料药业务上半年收入将超越预期我们近期审视了公司上半年的经营情况，预计中间体与原料药业务上半年收入将录得较快增长。公司中间体业务的主要产品6APA 主要用于阿莫西林与抗生素等的制造，全球疫情中6APA 的价格上涨，公司作为全球最大的6APA 生产商将受益。公司原料药产品中的头孢等市场价也在上涨，预计中间体与原料药业务上半年收入将超越我们早前预期，因此上调这两项业务2022 年收入预测，预计中间体与原料药业务2022 年收入将分别同比增长15.9%与0.1%。
预计胰岛素业务上半年销售收入受疫情与集采预期等影响2022 年上半年国内疫情影响部分医疗机构营运，而且部分经销商在胰岛素集采落地前减少进货，预计成药板块中的胰岛素业务2022 年上半年销售将略受影响。我们轻微下调胰岛素业务收入预测，预计2022-24E 胰岛素销售收入分别为约12.4 亿、13.4 亿与15.4 亿元（人民币，下同）。
维持“买入”评级，目标价调整至6.40 港元
考虑到胰岛素收入预测的下调，我们将2022-24E 收入预测轻微下调0.2%、4.5%、3.9%。由于胰岛素毛利率高于公司其他产品，我们将反映核心业务盈利的经调整净利润2022-24 年预测值分别下调4.0%、11.2%、7.0%。公司目前股价对应5.7 倍2023 年前瞻市盈率，显著低于过去3 年平均的8.8 倍。过去2 年影响公司股价的主要因素是胰岛素集采的不确定性，国内各省的胰岛素集采在6 月底前陆续落地，我们认为目前股价已反映集采风险，维持“买入”评级。我们按照8.0 倍2023E PER 定价，目标价从7.10 港元调整至6.40 港元，以反映盈利预测的下调。
风险提示：（一）如中间体与原料药销售不达预期，可能对业绩造成影响；（二）如果2021 年上市的门冬胰岛素销售推广不达预期，可能对业绩造成影响。