事件：近期公司发布2023 年半年报正面盈利提示，2023 年上半年预计实现归母净利润12 亿元，同比增长90.77%。
归母利润超预期，中间体/原料药海外驱动。23 年上半年公司预计净利润12 亿元，实现大幅增长，超预期的地方主要在于中间体/原料药的快速增长，尤其是以海外市场为代表的需求回升带动相关产品市场价格稳健上升，同时动保业务保持高速增长也贡献可观增量。展望全年，中间体/原料药将维持上半年趋势，胰岛素下半年有望实现收入正增长、抗生素制剂保持稳健增长、兽药业务继续维持高速增长。我们预计全年利润将保持较高速增长，同时创新药业务开展如火如荼，仿转创进行下有望贡献新预期/新增量。
胰岛素拐点将至，动保快速增长，GLP-1 全面开花。胰岛素集采中，公司积极拓展胰岛素产品销量，展望下半年随着价格因素出清、销量上涨，胰岛素业务有望恢复稳健增长。公司在糖尿病领域已经形成全覆盖，项目覆盖德谷胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素混合注射液等胰岛素类似物及利拉鲁肽注射液等 GLP-1 受体激动剂类，其中司美格鲁肽注射液针对糖尿病适应症处在I/III 期、针对减肥适应症处在I 期。动保业务开始发力，未来几年在新客户、新产品不断开发下，也将保持高速增长。
盈利预测与估值：考虑到原料药/中间体价格坚挺、胰岛素集采放量等因素，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为144.37、164.39、185.65 亿元（23-25 年预测前值为128.88、142.91、162.32 亿元），同比分别增长27.16%、13.86%、12.93%；归母净利润分别为20.95、23.59、26.55 亿元（23-25 年预测前值为17.77、19.48、23.39 亿元），同比分别增长32.50%、12.60%、12.54%。维持“买入”评级。
风险提示：原料药和中间体业务销售不及预期的风险；门冬胰岛素推广不及预期的风险；市场竞争加剧，胰岛素产品销售不达预期。