海外需求复苏导致上半年中间体与原料药业务量价齐升公司日前发布盈喜公告，预计2023 年上半年股东净利润将同比大增90.8%至约12 亿元（人民币，下同），主因海外市场需求回升导致中间体与原料药产品量价齐升，动物保健产品收入亦快速增加。我们预计公司上半年收入将同比增长近三成，由于中间体与原料药出厂价提高等因素，产品利润率将有所抬升，因此利润增速将快于收入增速。
　　上调中间体与原料药业务收入预测
　　公司中间体与原料药业务主要产品包括6-APA、青霉素G 钾工业盐与头孢等。2022 年以来这些产品市场价维持高位，公司销售均价也相应上升。考虑到疫情后全球需求正在逐步复苏，我们预计短期内市场价不会明显下跌，因此我们上调中间体与原料药业务收入预测，预计2022-25E 中间体与原料药业务收入CAGR 为9.5%。
　　糖尿病药物收入将逐步迎接拐点
　　国内2022 年7 月起实施胰岛素集采导致中选产品平均降价48%，预计公司2023 年上半年胰岛素业务收入将同比下滑，但管理层表示上半年销量明显增加。我们预计胰岛素集采降价影响将在2023 年充分反映，2024 年以后该业务收入增速将重拾增长，预计胰岛素业务收入2022-25E CAGR 为7.2%。此外，公司预计首款GLP-1 药物利拉鲁肽注射液2024 年左右有望获批上市。利拉鲁肽在降糖与减重方面效果较好，原研药Victoza 中国市场2018-22 年销售额CAGR 为13.2%，目前国产药仅华东医药（000963 CH）的利鲁平2023 年刚刚获批，因此公司产品如能研发成功，先发优势明显，有望成为糖尿病领域重磅产品。
　　维持“买入”评级，目标价上调至8.92 港元
　　我们将公司2023-25E 收入预测分别上调2.4%、5.4%、5.1%，股东净利润预测分别上调36.1%、37.6%、46.4%。我们将目标市盈率滚动至7.0 倍2024E PER，目标价从6.65 港元上调至8.92 港元，对应31.1%上涨空间，重申“买入”评级。
　　风险提示：1）原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）胰岛素产品市场竞争可能加剧；3）新药研发进度可能慢于预期