公司2023 年下半年主要业务营运情况良好
　　我们近期走访联邦制药，公司管理层表示7 月至今主要业务营运情况良好。我们预计2023年收入将同比增长21.0%至137.1 亿元（人民币，下同），主因：1）中间体与原料药市场需求回暖，预计这两项业务全年总收入将同比增加25.0%至137.1 亿元；2）胰岛素与动保业务（兽药）：虽然胰岛素业务上半年受集采降价影响收入同比下降19.6%，但是下半年销量同比大幅增加，预计全年收入将略超早前预期并实现正增长。动保业务下半年从主要客户牧原股份获得更多订单，预计全年收入将同比增加62.8%至约13.0 亿元。考虑到这两项业务收入均将略超我们早前预期，我们轻微上调制剂业务收入预测至52.5 亿元（同比上升15.1%）。
　　糖尿病药物研发进展顺利
　　公司研发管线中有多款糖尿病药物。公司管理层表示首款GLP-1 激动剂利拉鲁肽已提交上市申请，预计2024 年内有望获批上市。此外，按照目前进度，公司预计长效胰岛素德谷胰岛素有望于2025 年获批上市。关于近期市场关注的司美格鲁肽，公司目前正在进行临床试验，预计糖尿病与体重管理适应症分别有望于2025 年及2027 年获批。由于降糖与减重效果较好而且不容易引发低血糖等副作用，近年来国内销售额GLP-1 激动剂开始快速增长。目前中国GLP-1 激动剂市场由进口药主导，利拉鲁肽的国产药仅华东医药（000963 CH）于2023年7 月刚刚获批，因此联邦制药的利拉鲁肽如能获批先发优势较强。公司属于香港上市企业中较早获批司美格鲁肽临床试验的企业之一，由于司美格鲁肽在降糖与减重方面效果优异，因此如未来临床数据良好，将受资金关注。
　　维持“买入”评级，目标价上调至9.70 港元
　　由于预计2023 年下半年胰岛素与动保业务销售情况将好于我们早前预测，将2023-25E 收入预测分别上调2.1%、1.7%、1.9% ，股东净利润预测分别上调0.4%、1.2%、0.3%。我们将目标价从9.68 港元微升至9.70 港元，以反映盈利预测的上调。由于公司股价近期上涨，评级由“买入”调整为“增持”。
　　风险提示：1）原料药价格波动可能导致销售不达预期；2）胰岛素产品市场竞争可能加剧；3）新药研发进度可能慢于预期