1H24 业绩略超我们预期
公司公布1H24 业绩：收入71.8 亿元，同比+3.9%；归母净利润14.9 亿元，同比+16.1%。业绩略超我们预期，主要因6-APA 外销比例提升及中间体价格维持高位。
发展趋势
中间体及原料药稳健增长，价格总体保持稳定。1H24：1）中间体：收入13.14 亿元，同比+25.4%，分部利润10.69 亿元，同比+31.2%，分部利润率34.7%，同比+4.4ppt。6A-APA 收入9.87 亿元，同比+65.1%，价格同比基本持平，收入增长主要因出口市场表现较好，公司海外市场拓展及产品认证工作取得成效。2）原料药：收入34.64 亿元，同比+1.2%，分部利润5.22 亿元，同比+22.0%，分部利润率13.3%，同比+2.2ppt。1H24，公司6-APA/青霉素G 钾工业盐、半合成青霉素类、β-内酰胺酶抑制剂类等保持满产。公司预计2024 年6-APA 国内产能格局基本稳定，公司和几家主要供应商产能利用率均维持高位。
制剂收入及分部利润略有下滑，胰岛素集采全线A组中标。1H24，制剂收入23.98 亿元，同比-1.6%，其中胰岛素系列收入5.46 亿元，同比+9.5%，动保收入6.71 亿元，同比+25.7%；分部利润2.41 亿元，同比-20.6%，分部利润率10.1%，同比-2.4ppt。 4 月23 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购（胰岛素专项接续）拟中选结果公示》，联邦制药申报的6 款产品全部A组中标1。我们认为公司在剩余量分配中有一定机会，同时集采外市场仍有一定空间。
加大研发投入，丰富管线布局。1H24，公司研发投入4.79 亿元，同比+36.9%。截至1H24，公司有17 项人用药项目在研，10 项动保药物及药用辅料等项目。1H24，管线进展方面，UBT251 注射液（GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）完成中国Ia 期临床试验，司美格鲁肽注射液（T2DM）完成III 期临床试验。
盈利预测与估值
由于6-APA 外销比例提升及中间体价格维持高位，我们上调2024/2025 净利润1.8%/3.0%至28.18 亿元/29.10 亿元。 当前股价对应2024/2025 年5.2 倍/4.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价4.8%至11.00 港元对应6.4 倍2024 年市盈率和6.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。
风险
研发进度不及预期，中间体价格下滑风险。