1H24 净利润表现略超预期，看好全年原料药/中间体稳健增长公司公告，实现1H24 收入71.76 亿元（+3.9% yoy），归母净利润14.91亿元（+16.1% yoy），利润端略高于公司此前盈利预告的14.5 亿元，超市场预期。公司利润端增速高于收入端，主因：1）收入端，中间体板块受益6-APA 量价齐升+动保受益头部厂商合作均实现高速增长，原料药收入维稳，但他唑先集采影响尚未消散致人用制剂板块小幅承压；2）费用端，公司销售费用受益抗生素制剂/胰岛素集采大幅优化（1H24 9.8%，同比降低4.3pct）。考虑公司原料药/中间体业务稳健增长，胰岛素集采续约后以价换量，动保或迎来发展新纪元，我们预计今年净利润同比增长超10%。我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.64/1.81/2.03 元，并给予公司2024 年6.5倍PE（考虑公司原料药收入占比较大，较其港股可比公司24 年Wind 一致预测8 倍予以折价），目标价11.59 港币，维持“买入”评级。
　　原料药/中间体：中间体看好6-APA 价格坚挺，原料药看好全年维稳中间体板块1H24 实现收入13.1 亿元（+25% yoy），主因核心品种6-APA量价齐升。展望全年，我们看好该板块持续实现亮眼表现，考虑：1）价格层面，6-APA 价格或维持稳定（海外新产能扰动有限）；2）销量层面，公司持续加大自用并探索出口机会。原料药1H24 实现收入34.6 亿元（+1%yoy），我们看好该板块全年企稳，主因：1）2H24 或扩大酶法氨苄西林的产能；2）酶法阿莫西林1H24 收入估测有所下滑，看好2H24 下滑缩窄。
　　抗生素类制剂：人用制剂集采影响消化中，动保开启成长新纪元抗生素制剂1H24 实现收入16.9 亿元（-2% yoy），其中：1）人用制剂1H24收入略有下滑，主因核心品种他唑先集采影响仍在消化，但成熟品种阿莫仙/强力阿莫仙均实现亮眼增长。我们预计该板块全年收入维稳，考虑公司品牌知名度+院内外销售渠道或有望对冲个别品种集采风险。2）动保板块1H24 实现收入6.71 亿元（+26% yoy），我们看好24 年该板块10-15%收入同比增长，考虑公司与牧原等行业领军者深度合作+宠物制剂逐步爬坡（新产能或于25 年陆续投放）。
　　胰岛素：1H24 稳健增长，看好续采驱动回归高增轨道公司胰岛素板块1H24 实现收入5.46 亿元（+9.5% yoy）。我们看好该板块全年双位数收入增长，基于：1）续采新价格下，门冬及门冬30 有所降价，而人胰岛素及甘精下降有限；2）1H24 甘精/门冬销量分别+18.5/33.6% yoy，2H 有望显著提速以量补价。管线层面：1）仿制品种中，利拉鲁肽及德谷胰岛素已报产，预计2024/2025 年分别上市，司美格鲁肽或有望25 年末上市；2）UBT251 看好年内I 期数据读出，或凭借最快进度获得潜在BD 可能性。
　　风险提示：原料药价格波动风险、研发风险、行业政策风险、市场竞争风险。