重磅减重药获得诺和诺德的认可，前景广阔：
　　公司与诺和诺德签订独家许可协议，诺和诺德获得全球（不包括大中华区域）开发、制造和商业化UBT251 的权利。UBT251 是一种GLP-1、GIP 和胰高血糖素受体的三重激动剂，用于治疗肥胖、2 型糖尿病等疾病。公司将收取2 亿美元的预付款和最高18 亿美元的潜在里程碑付款，以及基于该地区年度净销售额的分层销售提成。UBT251 较现有GLP‐1 类似物有更优疗效，国内首家、全球第二家以化学合成多肽法制备获批企业。UBT251 中国Ib 期（超重/肥胖）临床试验， 采用随机、双盲、安慰剂对照的试验，数据非常优秀，获得了国际代谢领域的龙头诺和诺德的认同，共纳入36 例患者，开展三个不同剂量（1mg、1mg/3mg、1mg/3mg/6mg）组的疗效和安全性研究，每周皮下注射给药1 次，连续给药12 周，给药第12 周，最高剂量组平均体重较基线下降15.1%，安慰剂组较基线平均增加1.5%，已启动在中国超重/肥胖的II 期临床试验。
　　24 年研发总投入为9.85 亿元，同比增长22%。公司不断加强投入，研发能力也得到国际巨头的认可，研发能力和管线有望得到向上重估。
　　收入持平，派息有所增长：
　　24 年营业收入约人民币137.59 亿元，较2023 年增长0.1%。毛利为人民币60.82 亿元，同比下降4.0%。净利润为人民币26.60 亿元，同比下降1.5%。全年股息：合计每股人民币56 分，较2023 年的52 分增长了7.7%。派息比率达38.3%。营收持平的主要原因是中间体产品收入上升1.8%，而原料药和制剂产品收入分别下降0.5%和5.9%。制剂产品收入下降主要是由于国家药品集采导致产品价格下调，以及研发费用增加26.6%至人民币5.77 亿元。公司国内销售占比80.8%，海外销售仅占比19.2%，覆盖欧洲、印度、中东、南美等近80 个国家，关税影响不大。
　　再次覆盖给予买入评级,目标价 18.25 港元
　　公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。从诺和诺德获得2 亿美元的首付款，之后将还会获取里程碑付款，推动业绩增长。预计公司2025-2027 年收入分别是人民币153 亿元、160.7 亿元、175 亿元，EPS分别为人民币2.04 元、1.93 元、2.07 元，提升公司目标价为18.25 港元，对应2025 年8.2 倍PE，较现价有46%的上涨空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　医保控费超预期；
　　新产品上市进度、研发进度低于预期；
　　新产品销售量低于预期。