2020财年业绩稳，健 增长，四季度盈利强劲反弹，资产质量稳中向好。由于贷款拨备减少（同比-101.7%），四季度招商银行盈利强劲反弹（净利润同比+32.7%），2020 年净利润同比增长4.8%。在四季度净利息收入（同比+11.1%；三季度：+8.8%）、净手续费及佣金收入（同比+13.1%；三季度：
+15.5%）的带动下，2020 年全年拨备前利润同比增长4.5%，其中四季度同比增速从三季度的2.7%加快至5.6%。公司不良贷款率和关注贷款率稳定在2014 年以来的历史低位（分别较2020 年上半年下降18/7 个基点至1.07%和0.81%），不良贷款拨备覆盖率则维持在437.68%的较高水平。
零售和财富管理业务延续强劲增长态势，引入战略投资者或成为一大利好。
2020 财年公司零售业务收入同比增长8.0%至1563 亿元人民币，而由于信用拨备提高，税前利润同比微降3.9%，财富管理佣金收入同比增长32.8%至258 亿元，占零售业务总佣金收入的55.8%。招商银行管理零售客户资产规模创历史新高，同比增长19.3%至8.9 万亿元，其中私人银行客户资产管理规模达到2.8 万亿元（同比+24.4%），位居行业第一。展望未来，我们预计招商银行与全资子公司招银理财引入的新战略投资者的合作将进一步深化集团在财富管理领域的市场领先地位。
展望未来，我们预计利率企稳将支撑盈利复苏。2020 年9 月招商银行净息差从上半年的2.5%微幅回升至2.51%（2019 财年：2.59%），全年小幅回落至2.49%。展望未来，鉴于2 月社融数据表明信贷需求强劲，我们认为2021 年银行贷款利率或将小幅上行。据此，我们将招商银行2021F/22F 净息差预期分别上调1/2 个基点，并预计2021F/22F 公司盈利增速将达到14%/17%。
目标价上调2.5%至70.80 港元，隐含上行空间12.0%；维持“增持”评级。
我们将2021/22 财年盈利预期分别上调1.3%/0.5%，并将目标价上调2.5%至70.80 港元。当前公司股价对应1.9 倍2021 财年P/B。我们的目标价仍基于戈登增长模型，长期ROE、折现率和永续增速假设分别为17%、10%和4%，对应2.2 倍2021 财年P/B。