我们与卓越教育管理层合办投资者会议，投资者关注行业整合机会，公司营运表现及学校复课时间。虽然短期内教育业务受到疫情影响，但我们预期或加快行业整合。公司将可提高市场份额，并通过收购来加速扩张，未来发展重点在大湾区扩充业务，并迈向线上线下融合模式发展。维持买入评级。
学校复课时间表尚未确定。根据广东省的政策，中小学将在5 月逐步复课，而幼儿园复课时间则尚未确定。K12 校外培训班将与幼儿园同步重开。今年暑假开始时间不晚于8 月1 日，比去年延后2-3 周。不过，我们认为公司可以在7月份开设短期课程，以弥补因暑假缩短而失去的辅导课时。
加快行业整合。首先，许多没有在线教育能力的小型教育机构因现金流问题被迫关闭。广东省的K12 课外教育行业市场比较分散，2018 年排名前五的教育机构占总市场份额7.6%，领先的教育机构有抢占市场份额的空间。其次，卓越教育正物色广东省内外的收购标的（如年收入高达1 亿元人民币的公司）。卓越教育拥有强劲的资产负债表（截至19 财年末的现金和投资额达到13 亿元人民币），目标是寻找具有协同效应的标的，例如在其尚未覆盖地区的公司。另外，疫情期间租金下跌，部份教育机构削减教师薪酬开支，或要求教师停薪留职。我们认为卓越教育可藉此机会，选择具优势的地点扩展其教育中心覆盖网络，并以较低成本聘请具备质素的教师。
20 财年前景预测。小班辅导寒假线上转换率及春季课程转换率理想，分别达到85%及82%，但学校暂时关闭影响招募新生。我们预计公司今年上半年收入将下跌高单位数字，并于下半年回升20%以上。
维持买入评级。我们的目标价为5.14 港元，对应18.7 倍20 财年和21 财年预测平均每股盈利。催化剂：（1）招生率好于预期；（2）并购。风险：（1）疫情不明朗因素；（2）下半年复苏差于预期；（3）政府政策。