投资要点
受疫情影响，公司2020 年上半年招生人次和营收分别为26.0 万人和7.7 亿元，同比分别8.2%和11.3%：
2020H1 公司实现收入约7.7 亿元人民币，同比减少11.3%；毛利2.7 亿元人民币，同比减少23.7%；毛利率较2019H1 的41.4%下降5.8 个百分点至35.6%；实现净利润5.3 亿元人民币，同比减少29.6%。公司营收和净利润的下滑主要受疫情影响所致。2020H1 公司常规班招生人数为26.0万人，较去年同期同口径招生人数28.4 万人下降8.2%。常规班总辅导课时数下降12.9%，培训中心数与19 年末持平，达到265 家。
疫情下卓越教育逆势增加销售费用投放，引进超过600 名优秀教师，印证其区域拓张决心。公司低价班引流效果佳。
2020H1 公司销售费用较去年同期约6,000 万元增长至接近9,000 万元，同比提升50%。低价班策略成效显著，2020 上半年短期班科数比去年同期增加123.6%，深圳地区班辅收入同比增加14.7%。7 月复课以来，广州外区域市场招生人次同比增长52.4%。截至目前，暑期低价班转化率30%，预计暑期结束后转化率有望恢复疫情前接近50%的水平。
维持买入评级，维持目标价4.8 港元：
我们对公司区域扩张保持乐观，原因是在区域性课培机构中，卓越教育的教学质量较高（80%以上续读率、接近50%转化率），“大语文”特色显著，过往在广州直面双巨头竞争也并未展现疲态。并且，公司通过合伙人机制等措施增强激励，增加销售费用投放，重点进攻深圳市场。
目前公司区域扩张已取得初步成效，期待在深圳形成口碑后加速扩张。
我们下调了公司营利预期，预计2020/21/22 年营收分别为17.7/24.5/29.9亿元，归母净利润分别为0.88/1.90/2.60 亿元，对应EPS 0.112/0.242/0.331元。目前公司现价3.29 港元对应2021 年PE 12.2 倍，PB 2.6 倍，估值较低。维持目标价4.8 港元，对应2021E 每股收益17.8 倍，维持买入评级。