疫情令业绩承压，调整后归母净利润减少17%：公司1H2020招生人次同比-8.2%至26.02 万人次，课时数同比-12.9%至558.69 万。寒假班转春季班学生续读率为80%，寒假课程的线下线上转化率达到85%，公司1H2020 收入同比-11.3%至18.3 亿元，受收入下降、线上课程造成费用增加、疫情防控投入及额外的折旧开支等影响导致公司的毛利率同比减少5.8 个百分点至35.6%。净利润同比-29.6%至0.52 亿元，如果撇除以权益结算的股份薪酬成本影响，则公司调整后归母利润同比-17.1%至0.62 亿元，不派中期股息。
风浪中稳住阵脚，积极调整后再起航：公司积极推出1 计划（1 元课）积极招生，截至2020 年6 月30 日，报告期的短期班科数比去年同期增长123.6%。上半年个性化辅导受疫情冲击巨大，收入同比下降21%至2.8 亿元，但2020 年7 月份个性化辅导收益同比增长29%，广州外区域市场人次同比增长52.4%，预计下半年个性化辅导会有显著回暖。由于疫情影响，公司上半年学习中心无净增加至265 家（新开7 家，关闭或调整7 家），20 年预计新增20 家门店，但是明后年随着疫情的平复，公司仍维持每年40-50 家的开店速度。
未来发展战略：公司未来将加注教育OMO 投入、持续区域扩张（提升大湾区渗透率）、强语文战略。优化激励机制，进一步推广四级合伙人制度，留存优秀的管理人才及教学人才，并推进超级卓越生项目，储备高水平的毕业生人才。此外，公司正谋求合适标的，积极推动并购来加快自身发展。
目标价5.0 港元，维持买入评级：由于疫情冲击，公司线下机构5-6 月才开始复课，也延迟了开店计划，并打乱了组织结构调整后的业务拓展节奏，从而导致20 年业绩受到影响。
随着疫情平复，公司将顺推其“334 计划”一年（3 年收入符合增速30%达到40 亿营收），我们相应下调未来三年盈利预测，并相应调整目标价至5.0 港元，对应前日收市价有42.8%的涨幅，相当于20 和21 年的利润的29 和20 倍PE。