投资要点
　　受疫情影响，公司2020 年招生人次和营收分别为53.1 万人和16.9亿元，同比减少-3.7%和-7.9%：
　　2020 财年，公司实现收益人民币16.88 亿元，同比减少7.9%；毛利6.15亿元，同比减少19.9%；母公司拥有人应占溢利1.3 亿元，同比减少4.3%。
　　归母净利润率为7.6%，去年同期为7.4%。培训中心数达到268 家，其中新开18 家、原12 家进行合并管理、原3 家转为全日制业务。复盘2020上半年和下半年，上半年受疫情影响最大的业务是个性化辅导，其次班辅；而下半年个辅已恢复正增长。2020H1 班辅收入同比减少9.5%，个辅收入同比减少20.8%；2020H2 班辅收入同比减少10%，个辅收入恢复正增长至5.6%。
　　2020 年公司夯实基础，保留率持续提升，深圳区域拓张稳步推行：
　　2020 年卓越教育全年保留率87.5%，较2019 年同比提升4.5%。新开的18 个校区里，深圳新开校区达到9 个，疫情下深圳地区2020 年营收同比提升9.6%。深圳地区制定了“663 计划”，规划在未来3 年每年实现60%增长，3 年后校区达60 所，营收达到3 亿。战略上，集团首次把“数字化转型”提上战略高度，与区域拓张、强语文战略并驾齐驱。
　　维持买入评级，维持目标价3.6 港元：
　　2021 上半年，公司实现35%-40%的增速，原计划每年新开约50 个培训中心，但由于教培行业政策具有一定不确定性，2021 年新开店计划将根据具体政策执行情况而调整。考虑到2021 年教育部大力度整治校外培训行业，校外培训行业区域扩张与招生存在一定不确定性，我们预计2021/22/23 年营收分别为21.0/ 25.8/ 31.1 亿元，净利润分别为1.64/ 2.14/2.86 亿元，对应EPS 0.21/0.27/0.36 元。目前公司现价2.73 港元，对应2021 年PE 约11.2 倍。给予目标价3.6 港元，对应2021E 15 倍PE，维持买入评级。
　　报告正文
　　受疫情影响，公司2020 年招生人次和营收分别为53.1 万人和16.9 亿元，同比减少-3.7%和-7.9%：
　　2020 财年，公司实现收益人民币16.88 亿元，同比减少7.9%；毛利6.15 亿元，同比减少19.9%；经调整净利润1.44 亿元，同比减少12.9%;母公司拥有人应占溢利1.3 亿元，同比减少4.3%。归母净利润率为7.6%，去年同期为7.4%。培训中心数达到268 家，其中新开18 家、原12 家进行合并管理、3 家转为全日制业务用途。
　　于报告期内，公司的招生人次为53.08 万，同比减少3.7%;总辅导课时为1225.71 万小时，与2019 年相比减少约10.5%。值得注意的是，2020 下半年业务有所恢复，下半年实现营收9.2 亿元，同比减少4.7%。复盘2020 上半年和下半年，上半年受疫情影响较大的业务是个性化辅导，其次班辅；而下半年个辅已恢复正增长。
　　2020H1 班辅收入同比减少9.5%，个辅收入同比减少20.8%；2020H2 班辅收入同比减少10%，个辅收入恢复正增长至5.6%。
　　2020 年卓越教育夯实基础，保留率持续提升，深圳区域拓张稳步推行。2020 年卓越教育全年保留率87.5%，较2019 年同比提升4.5%。新开的18 个校区里，深圳新开校区达到9 个，疫情下深圳地区2020 年营收同比提升9.6%，常规班科数同比提升9.1%，个辅消耗课时同比提升6.3%。深圳地区制定了“663 计划”，规划在未来3 年每年实现60%增长，3 年后校区达60 所，营收达到3 亿。战略上，集团首次把“数字化转型”提上战略高度，与区域拓张、强语文战略并驾齐驱。2021 上半年，公司实现35%-40%的增速，原计划每年新开约50 个培训中心，但由于教培行业政策具有一定不确定性，2021 年新开店计划将根据具体政策执行情况而调整。
　　维持买入评级，目标价3.6 港元：
　　尽管在2020 年疫情阴霾下，公司续读率仍显著提升至87.5%，并增加销售费用投放，重点进攻深圳市场，过往1 年深圳新增9 个培训中心。目前卓越教育的区域扩张已取得初步成效。考虑到2021 年教育部大力度整治校外培训行业，校外培训行业区域扩张与招生存在一定不确定性，我们预计2021/22/23 年营收分别为21.0/ 25.8/ 31.1亿元，净利润分别为1.64/ 2.14/ 2.86 亿元，对应EPS 0.21/0.27/0.36 元。目前公司现价2.73 港元，对应2021 年PE 约11.2 倍。给予目标价3.6 港元，对应2021E 15 倍PE，维持买入评级。
　　风险提示：
　　K12 课培行业监管收严风险。
　　异地拓展不及预期：公司的培训中心是否能在大湾区持续扩张存在风险，店效能否达到预期也存在着不确定性。