核心观点：
　　业绩概况。公司发布2024 年中期业绩公告，24H1 公司实现收入3.2亿元，同比+68.1%，净利润5441.5 万元，同比增长170.0%，经调整净利润5441.5 万元，同比增长168.9%，超出此前市场预期。
　　素养教育高增长，盈利水平历史新高。24H1 全日制复习/素质教育/辅导项目收入1.2/1.2/0.8 亿元，yoy+19.7%/+320.9%/+31.9%，素质教育顺应政策引导方向实现亮眼增长。24H1 公司公司毛利率45.0%，yoy+8.0pct，主要受益于经营效率提升；销售/管理费用率7.2%/12.9%，同比+3.5pct/-2.3pct，销售费用率同比略有提升主要由于23H1 市场需求恢复缓慢低基数，而24H1 随著市场业务恢复相应增加投入。24H1公司经调整净利率17.1%，同比+6.4pct，为上市以来新高。
　　合约负债高增长奠定下半年业绩基础，深圳、佛山市场扩张有望打开增量弹性空间。公司截止24H1 合约负债4.6 亿元，同比大幅增长116.5%，我们预计主要受益于暑期收款高增长，分市场来看，广州作为优势城市预计实现良好增长，同时预计深圳、佛山市场实现较亮眼收款以及报名人次增长，中长期有望打开第二增长引擎。
　　盈利预测与投资建议。我们认为公司作为教培行业合规品牌龙头，充分受益于竞争格局优化，同时地处大湾区人口净增长优势市场，需求端支撑强劲，未来广州以外城市成长弹性可观，根据公司24H1 业绩情况，我们上调全年盈利预测，预计24-26 年经调整净利润分别为1.7/2.7/3.4 亿元，参考可比公司我们给予公司24 年22xPE 估值，对应合理价值4.85 港元/股（取港币兑人民币0.92），维持“买入”评级。
　　风险提示。行业政策波动、新招生不及预期、出生人口下滑等风险。