华南K12 教育服务龙头，双减后重回增长轨道
　　卓越教育集团于1997 年成立于广州,经过二十余年发展逐渐成为华南本土最大的K12 综合教育服务商。双减后公司坚守教育本质，积极适配新环境新要求，围绕素质教育、全日制复习、职业教育等方向加快转型，运营效率显著提升，收入利润快速修复性增长。我们预计未来三年公司有望持续受益于区域竞争格局改善红利，凭借品牌、教研优势逐步向省内扩张，预计24/25/26 年收入为11.04/20.50/25.85 亿元，归母净利润1.90/3.29/3.93 亿元，可比公司25 年PE 一致预测均值为19.26x，综合考虑港股中小市值流动性折价、区域龙头盈利弹性大、近期港股整体流动性持续改善等因素，给予折价后15x 25E PE，目标价为6.48 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　受益于区域格局改善，收入利润修复弹性显著
　　双减后区域内供给大幅出清，存量合规机构优先承接需求转移。公司作为区域内龙头品牌，有望凭借本土优质口碑快速重拾市场份额，推动收入端实现修复性增长。此外，由于行业供不应求，公司产能利用率维持较高水平、获客成本较双减前显著改善，利润率快速修复。23 年公司毛利率/净利率分别达到46.98%/18.37%，已超过19 年水平（41.91%/7.36%）。随着收入端的修复和规模效应的释放，整体运营效率和盈利能力有望持续优于双减前。
　　合规化转型进展区域领先，素质教育有望成为主要增长动力双减后公司积极探索合规化转型之路，率先推出九大素质产品，并已通过广东省首批非学科认定；同时，公司加速营利性牌照获取，截止24 年7 月已取得广州10 个行政区的营利性牌照，为后续合规扩张打下良好基础。23 年以来公司素质教育收入呈现高速增长趋势，24H1 随着部分完成合规化转型的校区收入逐步并表，同比增速高达320.9%。随着公司逐步向深圳、佛山、中山等省内城市拓展，未来三年素质教育有望成为公司增长的主要驱动力。
　　广东K12 教培市场空间广阔，龙头品牌中长期发展潜力充足广东教培需求相对集中在广州、深圳、东莞、佛山四个城市，通过与韩国对比，我们发现广东四城K12 在校生人数与韩国接近，但参培率和生均私立教育支出仍有较大差距。2023 年韩国私立教育市场规模超1400 亿元，我们估算23 年广东四城K12 教培市场规模接近300 亿元，假设参培率逐渐向双减前靠近，生均年支出逐步慢慢向韩国靠近，我们预计广东K12 教培市场规模在2030 年有望接近500 亿元。基于此，我们看好卓越教育作为转型进度领先的本土龙头品牌的中长期增长潜力。
　　风险提示：市场渗透率修复缓慢，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失风险，对素养教育和高中学科培训的监管力度加强。