与预测不一致的方面
中国银行公布2015年一季度实现税后净利润人民币460亿元（同比增长1%），占我们和彭博2015年全年预测的25%。由于手续费收入同比下滑16%并且收入增速同比放缓至1%，拨备前营业利润略低于预期，同比增速为零，而我们的全年预测是同比增长6%。
主要积极因素：1)一季度净利息收入同比增长6%，符合我们的全年增速预测，受到贷款环比稳健增长4%以及净息差趋势环比相对稳健的推动。一季度净息差环比下降了8个基点，降幅低于同业，这可能是得益于该行相对稳健的海外或外汇业务利润率。2)核心一级资本充足率环比改善了26个基点至10.87%，因为风险加权资产环比小幅增长了3%左右，而且一季度可转债转换为570万股股票。优先股发行后，中行一级资本充足率达到11.85%。
主要不利因素：1)我们预计一季度折年不良贷款生成率加速上升至111个基点，而2014年下半年为69个基点，从小微企业到中小企业甚至是部分国有企业均有不良贷款分布。2)因基数较高，一季度手续费收入同比大幅下降16%。3)成本收入比同比上升了0.6个百分点，主要是因为收入增长平平且费用同比上升了3%。
投资影响
虽然中国银行强劲的外汇业务增速令其在同业独树一帜，但我们维持对H股/A股的中性/卖出评级，因为其拨备前营业利润增速以及净资产回报率低于其他国有银行，且1.06倍/1.21倍的2015年预期市净率缺乏吸引力（较国有银行均值高2%/8%）。我们维持盈利预测以及基于剩余收益模型的12个月目标价4.6港元/人民币3.9元不变。主要风险：不良贷款好于/差于预期。