公司2015年一季度业绩低于预期。盈利增速低于预期的主要原因是低于预期的营业收入。2015年一季度,公司实现营业收入1,213亿元人民币,同比上升1.2%。2015年一季度,公司归属母公司股东的净利润达458亿元人民币,同比上涨1.1%。
截至2015年3月31日,公司的不良贷款率达1.33%,比年初上升15个基点。不良贷款拨备覆盖率达167.5%,比年初下滑20.5个百分点。公司的不良贷款拨备覆盖率接近监管层150.0%的最低要求,显示公司拨备压力比较大。
为了反映降息对公司的净息差的负面影响,我们分别调低FY15/FY16的EPS 4.9%与10.9%。我们预计公司FY15/FY16/FY17的EPS分别为0.611人民币、0.626人民币、0.647人民币,同比分别上涨0.6%、2.6%、3.3%。我们预计偏宽松的货币政策将支撑公司的估值。同时,我们预计公司将受益于美国加息预期、“一带一路”、沪港通以及深港通。因此,尽管我们调低公司的盈利增速,我们仍将公司的目标价由5.25港元调高至6.20港元,对应8.0倍2015年的市盈率以及1.1倍2015年市净率。同时,我们维持“买入”投资评级。