业绩符合预期。中行周五公布中报业绩。期末生息资产余额同比增长8%,净息差同比回落9个基点至2.18%。净利息收入同比增速达到4%。全年净利润达到910亿元,基本每股收益0.31元,同比增长1.1%,符合我们的预期。在经济下滑背景下,公司不良资产余额较一季度末增加0.08个百分点至1.41%,拨备覆盖率下滑10个百分点至157%。
海外业务先发优势。中行是跨境人民币业务的先行者和领先者。早在1929年中行就成立了第一家境外分支机构,截至目前中行已拥有超过600家境外分支机构。截至2014年末,来自境外分支机构的存款和贷款分别站到中行总存款和贷款的19%和22%,远超其他同业。一方面,中行海外业务的领先地位将使其更小程度的受存款利率市场化的负面影响,因此中行相比于其他三大行的估值折价将逐步缩小。另一方面,随着一带一路的启动,中国主导的海外基建投资将提速,这在短期将提升跨境人民币结算清算等业务需求,中长期将通过项目投资带动当地贷款需求、存款供给和资产质量的改善,而中行将凭借海外业务的领先优势成为最大的受益者,未来3年,中行对“一带一路”建设的相关授信金额将达到1000亿美元。
维持增持评级。我们维持公司2015-2017年EPS为0.60、0.62和0.665元,对应2%、3%和6%的同比增速。目前公司股价对应0.71倍2015年PB,低于其他三大行0.75倍的平均水平。伴随近期大盘调整银行业估值中枢下移,我们将公司2015年目标PB由1.1倍下调至0.9倍,目标价由6.22港币下调至4.11港币,对应16%的上行空间,维持增持评级。