15年上半年净利润为907亿元人民币(下同),同比增长1.1%,略高于我们和市场预期
手续费收入增长15年第2季强劲反弹,同比增长10.9%,而15年第1季则同比下降15.9%
海外资产和海外税前利润的份额进一步提高
手续费收入强劲反弹,15年第2季收入增速回升
净利润从15年第1季同比增长1.0%上升至第2季的1.2%,而大部分同业在第2季均有放缓,净利润增速上升是由于第2季度手续费收入强劲反弹和成本收入比下降所致。
正面因素:1)15年第2季手续费收入同比增长强劲反弹至10.9%,而15年第1季则下降15.9%,主要受到代理业务手续费、银行卡手续费和各种业务费用快速增长所驱动;2)15年第2季手续费收入占总收入比重环比提高1.78个百分点至21.9%,而15年上半年非利息收入占总收入比为31.6%;3)15年第2季,在更好的成本控制下,成本收入比环比下降2.02个百分点至35.49%;4)海外资产份额从14年的27.41%,进一步提升至15年上半年27.53%,而海外税前利润的比例从14年上半年的22.22%,提升至15年上半年的22.91%;5)15年上半年,相比国内市场,海外市场存贷款增长速度较快,分别同比增长8.2%和5.8%;6)海外业务资产质量保持稳固,不良贷款率从2014年底的0.18%下降至15年上半年的0.17%。
负面因素:1)15年第2季净息差环比收窄8个基点至2.14%,主要受累于国内外汇业务息差收窄较大;2)虽然不良贷款新生成率从15年第1季的1.09%下降至第2季的0.97%,但集团资产质量继续承压,15年第2季不良贷款余额环比上升7.1%,不良率环比上升8个基点至1.41%;关注类贷款半年环比小幅上升2.1%,逾期贷款半年环比增长39.1%,均比同业温和;3)15年第2季信用成本环比上升3个基点至0.67%,而处置不良贷款使拨备覆盖率环比下滑9.66个百分点至157.37%。
催化剂和估值
货币政策的放松和全球经济表现好于预期使其净息差更为坚挺,这些都可能成为正面催化剂。公司目前的估值水平为0.65倍的2015年预测市净率和4.84倍的2015年预测市盈率,我们认为相比于该行0.95倍的历史平均市净率,当前的估值不高。