盈利低於預期。前三季度,中行集團實現歸屬于母公司所有者的淨利潤1315.45億元,同比增長0.31%,增速較上半年下降0.8個百分點,盈利低於我們預期0.7個百分點,主要因為手續費傭金淨收入低於預期,撥備高於預期。前三季度盈利增長主要來自規模擴張(4.6%),但利差和撥備費用分別拉低盈利增速2.4%和2.7%。前三季度平均ROA和ROE分別為1.15%和15.02%,同比分別下降0.09和3.01個百分點。成本收入比26.57%,同比下降0.42個百分點,業務及管理費同比增長1.41%。
3季度資產、負債增速環比放緩,內地人民幣存貸款占比上升。總資產、貸款、存款分別較年初增長9.3%、6.5%和6.1%,內地機構人民幣貸款及存款分別較年初增長8.7%和7.6%,占比73.4%和75.9%,環比分別上升1.0和1.5個百分點。前三季度資產增長主要來自債券投資(包括應收款項類投資)、貸款和持有待售資產,分別貢獻資產增速4.9、3.6和1.5個百分點;3季末總資產環比增長2.3%,主要來自投資、持有待售資產,分別貢獻1.1和1.4個百分點;3季末總負債較年初增長9.2%,主要來自存款貢獻4.7%,此外同業存拆入、賣出回購、持有待售資產相關負債分別貢獻1.0、1.2和1.4個百分點;3季末總負債環比增長2.2%,主要來自賣出回購和持有待售資產相關負債,分別貢獻負債增速1.1和1.3個百分點。
3季度NIM環比略降。前三季度日均NIM為2.14%,同比下降12個基點,較上半年下降4個基點。以期初期末餘額計算,3季度集團單季NIM2.09%,環比下降2個基點;NIS為1.95%,環比持平,生息資產平均收益率和付息負債平均成本率降幅相同。不良淨生成率延續上季下降趨勢,撥備力度同比穩定,環比上升。截至3季末,不良貸款總額1290.72億,環比增長3.2%,低於此前6個季度環比超過5%的增速;不良率為1.43%,環比略升0.02個百分點。預計3季度核銷力度仍然較大,我們估計前3季度年化不良生成率約為0.98%,較上半年略下降5個基點,延續2季度環比下降趨勢。撥備力度保持平穩,前三季度年化信用成本為0.66%,同比略升3個基點;3季度單季信用成本為0.74%,環比提高11個基點。3季末,撥備覆蓋率為153.72%,環比下降3.6個百分點;撥貸比2.20%,環比略降1個基點。
手續費傭金淨收入增速降幅收窄,但仍低於預期。前3季度實現手續費傭金淨收入為714.84億元,同比減少5.94億元,下降0.82%,降幅較上半年收窄1.18個百分點;占營業收入比重為20.0%,同比下降0.8個百分點。3季度單季手續費傭金淨收入同比增長7.5%,增速較上季下降3.4個百分點。
下調預測和目標價,維持買入評級。核心一級資本充足率和資本充足率分別為10.63%和13.69%,環比分別下降0.24和0.44個百分點。我們上調信用成本預測,下調NIM預測,下調15-16年盈利預測分別為1.4%/4.1%,預計15-16年盈利增速分別為0.6%/5.2%。目前15年PE和PB分別為5.07和0.69倍,維持買入評級,目標價相應由5.07港元下調到4.82港元。