15 年第4 季净利润同比增长2.2%至393 亿元人民币(下同),而2015全年同比增长0.7%至1,708 亿元,符合我们预期
中行海外业务庞大,使其资产质量的恶化速度远比同业温和,15 年第4 季不良率环比持平于1.43%,不良额环比小幅增长1.1%,上升幅度为同业之中最小
我们认为中国银行估值有吸引力及其海外资产比例为同业之中最高,预计中行将继续受益于其庞大的海外资产,维持首选买入,目标价为4.72港元
15年第4季非利息收入增速加快,净息差和不良率保持稳定
15 年第4 季,强劲的保险费和手续费收入使非利息收入同比快速增长27.8%,支撑拨备前利润同比增长8.2%,但较高的信用成本0.63%拖累了净利润的增长。
正面因素:1)15 年第4 季,不良额环比略增1.1%,不良率则环比维持在1.43%不变,而海外资产不良率为0.13%,健康的海外资产质量起了缓冲的作用。此外,我们预计不良贷款新生成率将由15 年第3 季的0.83%放缓到15 年第4 季的0.61%; 2)尽管受到利率市场化和降息的负面影响,15 年第4 季净息差仍能环比持平于2.06%; 3)15 年第4 季手续费收入同比增速相对于15 年第3 季的7.5%加快至9.2%; 4)非息收入同比增长27.8%,占总收入30.2%,抵消了净利息收入增长乏力的部分影响;5)内部资本生成加强了资本基础。15 年第4 季,核心一级资本充足率/一级资本充足率/ 资本充足率环比上升39/39/41 个基点至11.10%/12.07%/14.06%; 6)虽然现金分红率同比下跌了2.1 个百分点至30.2%,但仍维持在30%以上,符合我们的预期。
负面因素:1)15 年第4 季,拨备覆盖率环比下跌0.42 个百分点至153.30%,仅略高于监管要求的150%; 2)15 年第4 季信用成本维持在较高水平的0.63%,拖累了盈利增长。
催化剂和估值
全球经济表现好于预期使净息差更为坚挺和利好的财政和货币政策出台,都可能成为正面的催化剂。中行目前的估值水平为0.59 倍的2016 年预测市净率和5.00 倍的2016 年预测市盈率,2016 年预测股息率为6.00%,我们认为相比于该行0.95 倍的历史平均市净率和港股中资银行板块0.69倍的平均市净率,中行估值非常有吸引力,依然是我们的买入首选股,目标价4.72 港元。