非利息收入上升和营业成本下降，第1季业绩略胜预期第1 季拨备前利润增长好于预期，同比增长3.8%，主要是由于非利息收入增长比预期高（同比增长8.1%）和营业成本低于预期（同比下降2.4%）。
　　第1 季信用成本上升至0.69%（环比上升6 个基点），将净利润的同比增长拖低至1.7%。
　　正面因素：手续费收入由15 年的同比增长1.3%加快至16 年第1 季的5.6%; 2）第1 季金融投资净收益同比大幅增长269.5%（主要来自卖出可供出售资产中的债券）和手续费收入反弹，支撑非利息收入同比快速增长8.1%，占该季度总经营收入的35.4%; 3）由于成本控制改善，第1 季成本收入比同比下跌1.41 个百分点至36.10%; 4）海外资产质量保持良好，助第1 季不良率持平在1.43%; 5）资本基础进一步加强，第1 季核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率环比上升0.15/0.13/0.01 个百分点至11.25%/12.20%/14.07%。
　　负面因素： 1）第1 季不良额环比增加3.8%，不良贷款新生成率由15 年第4 季的0.61%攀升至16 年第1 季的0.82%; 2）资产质量持续承压，信用成本环比上升6 个基点至0.69%; 3）由于大量核销不良贷款，第1 季拨备覆盖率环比下降4.23 个百分点至149.07%，稍低于150%的最低监管要求，但我们认为这只是暂时性的，中行应会在下季把比率提升到150%以上。
　　催化剂和估值
　　全球经济表现好于预期使净息差更为坚挺和利好的财政和货币政策出台，都可能成为正面的催化剂。中行目前的估值水平为0.58 倍的2016 年预测市净率和4.92 倍的2016 年预测市盈率，2016 年预测股息率为6.10%，我们认为相比于该行0.96 倍的历史平均市净率和港股中资银行板块0.69倍的平均市净率，中行估值非常有吸引力，依然是我们的买入首选股，目标价4.72 港元。