营收利润稳步增长，利润率略有下滑。
　　1）公司2021 年营业总收入737 亿元人民币，同比增长40.4%。公司2021年实现毛利135 亿元人民币，同比增长15.8%；核心净利润55 亿元人民币，同比增长13.6%；归母净利润37 亿元人民币，同比下滑13.47%，我们认为主要是由于毛利率下行以及本期结算项目公司所占权益比下降。
　　2）利润率方面，公司2021 年毛利率和归母净利率分别为18.31%和5.08%，分别下降3.90 个百分点和3.16 个百分点，我们认为公司增收不增利主要有以下两个原因：i）2021 年存货资产减值准备上升至14.7 亿元人民币，同比增长41.8%；ii）2021 年结算项目合作权益不高。根据公司2021 年度业绩公告，公司董事会拟派发末期股息每股1.60 港元，较2020 年持平。
　　土地储备充足，业务布局持续聚焦深耕。截至2021 年12 月31 日，公司拥有354 个物业开发项目，总建筑面积为4952 万平方米。公司持续聚焦长三角、大湾区等重点区域，一、二线城市土储进一步提升至60%以上。其中，新增权益总建筑面积约为471 万平方米，权益拿地金额为权益销售额的38%。
　　销售业绩稳中有升，去化回款维持较高水平。公司2021 年连同合营及联营企业公司实现销售金额1371.4 亿元人民币，对应已售建筑面积1176.4 万平方米，分别较2020 年同期增长8.7%和5.8%，高于行业平均水平；公司2021年销售均价为每平方米11657 元人民币，同比增长2.7%，其中高能级城市贡献的销售业绩占比为78%。去化回款方面，公司2021 年销售回款率和去化率分别为78%和65%，在同类民企中处于较高水平。
　　低成本融资优势明显，财务表现保持稳健。截至2021 年12 月31 日，公司有息负债总计563 亿元，较2020 年同期下降4.0%；加权平均融资成本为4.82%，较2020 年同期5.33%下降0.51 个百分点，融资成本在全国民营房企中持续保持低位水平。公司2021 年现金短债比1.71 倍，剔除预收账款后的资产负债率为72.1%，净负债率为46.3%，较2020 年底79.0%大幅降低32.7 个百分点。
　　投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司2022 年EPS 为人民币3.05 元每股，给予公司2022 年4-5 倍PE 估值，对应合理市值约为171-214 亿港元，对应合理价值区间约为13.86-17.33 港元每股。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.88 元人民币）风险提示：行业销售面临下行压力。