FY21 业绩有所下滑，维持“买入”评级
公司3 月25 日发布年报，2021 年营收同比增长40%至人民币737 亿元，归母净利润同比下降13%至人民币37 亿元，低于我们预期（64 亿元），主要受毛利率下降（同比-3.9pct 至18.3%）、少数股东损益占比提升（同比+19.1pct 至29.4%）的影响。考虑到公司销售增速及利润率出现下行，我们下调公司营收和毛利率，调整2022/2023/2024 年EPS 预测至人民币2.88/3.04/3.35 元（2022/2023 前值：6.34/7.40 元）。可比公司2022 年PE均值为5.3 倍，考虑到公司优秀的融资能力，我们认为合理2022 年PE 为6.5 倍，目标价23.11 港币（前值24.70 港币，基于2021 年预测NAV 折让65%），维持“买入”评级。
货值充裕保障2022 年销售平稳
公司2021 年以65%的去化率实现销售金额人民币1,371 亿元，同比增长8.7%，销售均价同比增长2.7%至11,657 元/平米。公司在市场下行的2021年依然实现销售量价齐升，主要受其聚焦主要城市的市场导向战略推动，41%销售金额来自销售超过50 亿元的城市，39%来自公司市占率排名前十城市。我们预计公司2022 年推出2,200 亿元货值，有望实现1,400 亿元左右的销售金额。
拿地结构集中在优势区域
公司2021 年新增土地储备建面760 万平，权益拿地销售比38%，依然保持较为积极的拿地力度。其中，91%新增土储位于二线及以上城市，72%位于长三角和大湾区。截至2021 年末，公司土地储备建面4,051 万平，权益比例67%，能够保障2-3 年销售体量。已售未结转金额人民币1,212 亿元，同比增长2.8%，其中公司预计一年以内结转金额为672 亿，达到2021 年结算收入的91%，保障未来业绩持续性。
持续金融资源支持彰显认可
公司2021 年末净负债率46.3%，同比大幅下降32.9pct，目前处于“黄档”，但扣除预收账款资产负债率72.1%，离达标已经不远。公司平均融资成本同比下降51bp 至4.82%。公司在2022 年成为首个获得中期票据批文（50 亿元）的内房股民企，已成功发行15 亿元。同时公司获得并购贷及保障性租赁住房贷款合计390 亿元，按揭专项支持360 亿元，彰显金融机构对公司未来的认可。
风险提示：疫情影响业务开展；行业下行削弱公司融资能力；盈利能力和销售增速不及预期。