我们的观点：公司当前策略以保障现金流安全为首位，下半年将持续动态调整销售目标，H1 公司在量入为出的前提下相对收缩了拿地力度，在二级市场进行了项目整合和处置，土储结构在持续优化。公司的当前股价对应2021 年PE 为2 倍，低于主要公司中枢估值，当前股价对应2021A 股息收益率为18.7%。
归母核心净利润同比下降27%，业绩符合预期：2022H1 公司实现营业收入317 亿元人民币（下同），同比下降4.2%；核心净利润为27 亿元，同比下降26.5%；归母核心净利润为17 亿元，同比下降26.5%。2022H1 毛利率为17.9%，同比下降2.8 个百分点，较2021 年下降0.4 个百分点；归母核心净利率为5.2%，同比下降1.6 个百分点，较2021 年下降0.1 个百分点。
H1 销售进度低于预期，持续动态调整销售目标：2022H1 年公司实现合约销售金额和面积400 亿元和327 万平米，同比下降52%和52%，其中重点战略区域长三角和大湾区销售占比60%+。合约销售均价为12234 元/平米，同比增长2%。
审慎拿地，积极换仓土储：2022H1 公司主要通过收购做了补货，上半年新增权益土储货值68 亿元。公司持续调整土储结构，积极换仓，更加聚焦高线城市，优化精简布局城市数量，接下来将更加重点关注25 个主力城市。期内收购的8 个项目，主要分布于二线城市，权益货值为63 亿元，占H1 新增权益货值比例为92%，同时退出柳州、大理等三四线城市，减少权益货值9 亿元。
截至2022H1 期末，公司合计拥有337 个土储项目，覆盖城市超60 个，总GFA为4294 万平米，较2021 年末下降13%。
保持财务状况安全：截至2022H1 期末，公司的净负债率为44.9%，较2021年末下降1.4 个百分点；剔除受限制现金的现金短债比为1.7 倍；扣预资产负债率为70.3%，较2021 年末下降1.7 个百分点。平均融资成本为4.60%，较2021 年末下降22bps。截至期末，公司的账面现金为305 亿元，较2021 年末下降37 亿元；有息负债为531 亿元，较2021 年末下降32 亿元，公司无美元债，一年内到期债务为135 亿元，占比为25%。
风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。