公司动态
　　公司近况
　　公司近日公告9 月未经审核运营数据，9 月销售额60.3 亿元、同比下降24%，1-9 月销售额595 亿元、同比下降45%。
　　评论
　　财务盘面稳扎稳打。具体来看：
　　严守财务纪律，“三条红线”指标稳健。公司截至今年中期处于三条红线黄档，其中净负债率、扣预负债率分别较2021 年底下降1.4 和1.8 百分点至44.9%和70.3%，现金短债比（剔除限制性现金）提升至1.73倍。考虑到公司持续通过24 个月资金链安全预警机制对收支进行动态管理，且1-9 月回款率较往年有所提升（我们估计累计回款率较去年同期提升6-8 百分点），我们预计至年末其三条红线指标较中期大体稳定。
　　融资渠道相较民企同业更加通畅。得益于大股东的信用背书，公司融资渠道相较民企同业更为通畅，年初至今已累计在公开市场发行4 笔债券、金额为45 亿元，包括10 亿元公司债（创设机构同步发行1 亿元CDS），以及三期中期票据：3 月发行15 个亿元、票面利率为4.5%，8 月发行10 亿元、票面利率为4.8%（股份制银行创设CRMW 全额担保），9 月发行10 亿元、票面利率3.33%（中债增全额担保）。公司年内已无公开市场债务到期。截至中期，公司平均融资成本为4.6%，具备竞争力。
　　料土储结构优化对全年销售形成一定支撑。公司去年底以来部分项目通过股权切割以获取高能级城市（如成都、佛山等）项目并以较低成本退出低能级城市（如柳州、九江等），在降低合作方风险、盘活项目资金的同时亦提升土储质量。截至1H22，公司通过股权切割净新增权益货值约55 亿元，整体权益比较去年底提升约2 百分点至69%。我们估计截至三季度末未售土储货值为3000-3500 亿元，仍处于合理水平。我们估计三季度末公司滚存约650-700 亿元，四季度仍会注重量价平衡、视市场复苏进度灵活推货，我们估计月均新推货60-100 亿元，全年销售额跌幅或在三成以上。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级。考虑到近期行业销售仍处于底部震荡阶段、且三四线城市基本面相对一二线更弱，我们认为这可能一定程度压制投资者情绪，下调目标价17%至9.93 港币，对应3.8/3.8 倍2022/2023 年市盈率和47%的上行空间。当前股价交易与2.6/2.6 倍2022/2023 年市盈率，今明两年股息收益率为16.3/16.4%。
　　风险
　　主要布局城市销售复苏进度弱于预期，新增土储质量不及预期。