公司近况
　　洛阳钼业发布公告，与Triple Flag Precious Metals Corp.公司达成一项金属购买和销售协议（金属流协议）。根据金属流协议，公司将首先获得一笔5.5 亿美元的现金预付款，并同意按北帕克斯矿黄金总产量的54%交货（或洛阳钼业按股比持有产量的67.5%），至累计交货量达到630,000 盎司后按27%交货（或洛阳钼业按股比持有产量的33.75%），以及按北帕克斯矿白银总产量的80%交货（或洛阳钼业按股比持有产量的100%），至累计交货量达到9,000,000 盎司后按40%交货（或洛阳钼业按股比持有产量的50%），洛阳钼业还将对每盎司交货量按现货金银价格的10%获得货款。
　　评论
　　北帕克斯铜金矿经营稳健，增产降本持续改善。截至2019 年12月31 日，北帕克斯矿基础储量包括73 万吨铜、95 万盎司黄金和820 万盎司白银，铜品位0.55%，黄金品位0.2g/t，矿山寿命长达数十年，未来勘探增储潜力较大。产量方面，2019 年共生产3.6万吨铜、2.5 万盎司黄金和30.8 万盎司白银。目前矿石年处理量达640 万吨，浮选厂目前正在进行扩产，公司预计2020 年底完工后，年处理量将达760 万吨，同比提升18.75%。公司计划远期通过系列技改将铜年产量恢复至5 万吨以上。
　　金属流协议相当于在保留北帕克斯矿铜资产敞口的同时，在黄金价格高位进行了套保。此次金属流交易对象是北帕克斯矿的黄金、白银资产，并未涉及到主要收入贡献的铜资产。按照2019 年权益产量计算以及当前金、银价格计算，北帕克斯矿金、银产量的54%、80%年化贡献收入为0.29 亿美金，考虑公司还将获得10%货款，相当于此金属流协议5.5 亿美元预付款的4.7%。另外，洛阳钼业最初于2013 年11 月收购北帕克斯铜金矿80%股份时的对价为8.2亿美元，而此次金属流协议仅部分贵金属资产已经为公司提供了5.5 亿美元的现金回流，公司矿山资产价值得到了进一步的体现。
　　金属流协议也为公司提供了低成本的融资。金属流交易是一项不要求还款，不设定最低交货责任的长期融资工具。通过金属流交易，公司仅需要每年按照协议中的金银产量比例完成交货，在当前的黄金价格下，公司获得了低于当前国际市场融资利率的长期稳定的借贷资金，我们认为有利于优化资本结构、降低融资成本。
　　估值建议
　　由于金属价格走强，我们上调铜价预测，我们上调2020/21 年归母利润预测48.5%/45.5%到17.0 亿元/29.7 亿元。公司当前A/H 股股价对应2021 年34.3x/21.8x 市盈率，我们维持公司跑赢行业评级，上调A/H 股目标价44.7%/50.9%至5.5 元（对应2021 年40.0x市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间）/4.0 港币（对应2021年25.0x 市盈率，较当前股价有31.4%的上行空间）。