2021-2022 年铜钴价格预测上调；2022 年后产量加速可期上调2021/2022 铜钴价格预测，从而上调同期洛阳钼业归母净利14%/23%至48 亿/60 亿元（EPS 为0.22/0.28 元）。基于22 倍2022 EPS，提升目标价66%至7.15 港币，重申“买入”。我们认为，供需紧张格局下铜钴价格将实现同比大幅上涨，助推 Tenke 盈利回升。此外，Tenke 10K 扩建项目将于2Q21 投产，提升2021/2022 铜钴产量预测至21 万/23 万吨（2020E：19 万吨）和1.55 万/1.95 万吨（2020E：1.45 万吨）。2022 年后，洛钼在Northparkes 的E26 项目、Tenke 新增硫化矿项目以及新收购的Kisanfu 矿开发中实现产量加速增长，有望于2025 提高铜/钴产量至56 万/6 万吨。
2021-2022 年“强β”：净利有望受益于双重驱动的铜钴商品牛市2021/2022 年公司产量扩张有限，我们认为期间洛钼的利润增长主要由商品价格驱动。供需紧张的格局下，预计铜和钴价格将实现同比大幅上涨。上调2021/2022 铜钴价格至7,500/7,500 美元/吨和17.4/19.2 美元/磅。我们认为铜价将受益于：1）全球新冠疫情缓解和逆周期政策驱动下的需求增长；以及2）强货币刺激政策带来的美元走弱和通胀上行。钴方面，政策的持续支持和新车型的密集推出之下，钴价将受益于全球新能源车产销量提速带来的需求增长。需要提示，刚果金疫情的不确定性仍对钴矿市场供应构成潜在威胁。
2022 年后“强α”：产量有望受益于三个大型项目的开发投产我们预计洛钼铜/钴产量将在2025 年达到56 万/6 万吨（2020E：21.7 万/1.45万吨），增量来自1）Tenke 硫化矿项目；2）Northparkes E26 项目；3）新收购Kisanfu 铜钴矿的开发。Tenke 方面，日处理量2 万吨的硫化矿项目正处于规划期，预计该项目于2023 年投产、2024 年满产，增加Tenke 铜/钴产量至45 万/3.5 万吨。位于Northparkes 的E26 项目预计于3Q22 投产，2025 年铜产量有望达到5 万吨（2020E：2.65 万吨）。Kisanfu 方面，根据其资源量和矿石品位，我们预测完全开发后铜/钴年产量有望达12.4 万/5 万吨。我们预计项目将分成两期开发，一期达到一半规模并于2023 年底投产。
风险提示：动力电池无钴化进程超预期；后疫情复苏情况不如预期，导致铜钴价疲软。