1H21 净利润同比增长139%
　　洛阳钼业公布1H21 业绩：归母净利润为24.1 亿元，同比增长139%，受益于其资产组合中商品价格全面上涨和成本的持续削减。1H21 大宗商品价格大幅上涨，钼/钨价格同比上涨超10%，铜价同比上涨65%，钴价同比上涨34%，磷酸盐价格同比上涨95%。同时洛阳钼业持续推行降本增效，矿业板块经营成本同比下降3.6 亿元。我们上调主要商品基准价格假设，并将洛钼21/22/23 年的盈利预测相应上调至67.6 亿/71.3 亿/94.6 亿元。维持“买入”评级，上调目标价至8.00 港币，基于20 倍22 年预测EPS（前目标价：
　　7.15 港币，22 倍22 年预测PE）。21-23 预测EPS 为0.31/0.33/0.44 元。
　　Tenke：内部成本控制与外部市场利好双重作用Tenke 矿1H21 实现毛利润31 亿元，同比增长605%，毛利率同比增厚40.4个百分点，主要驱动因素包括1）营业收入同比增长41%至61 亿元，得益于铜价/钴价同比大幅增长65%/34%至9,092 美元/吨和21 美元/磅；2）经营成本同比下降22%至30亿元。公司指出Tenke 矿的经营现金成本在1H21同比下降了3,000 万美元。
　　产量有望实现年度目标
　　公司主要生产基地皆有望完成全年产量目标：1）钼钨板块，钼/钨产量为8,000/4,300 吨，同比增长13%/下降8.4%，全年目标1.38-1.69 万吨/6,900-8,400 吨；2）TFM 铜钴板块，铜/钴产量为9.8 万吨/7,000 吨，同比增长7.9/%7.1%，全年目标为18.7-22.9 万吨/1.65-2.01 万吨；3）NPM 铜金板块，铜/金产量为1.16 万吨/9,600 盎司，同比下降16.3/11.4%，全年目标为2.41-2.94 万吨/2.13-2.60 万盎司；4）铌-磷酸盐板块，铌/磷酸盐产量为3,950 吨/52 万吨，同比下降20.7/5.4%，而全年目标为8,700-10,600 吨/99.9-122.1 万吨。
　　价格走强及10k 项目投产有望推动3Q21 业绩进一步增长我们预计，在大宗商品价格持续走强和Tenke 矿潜在的产量增长推动下，公司3Q21 将实现净利润环比增长。3Q21 截至目前，钼铁价格环比上涨24%至15.8 万元/吨，APT 价格环比上涨11%至16.3 万元/吨，LME 钴价环比上涨18%至23美元/磅，而LME铜价环比下跌3%至9,440美元/吨。此外，Tenke的10k 项目已于2Q21 开始运营，该矿的日处理能力从1.5 万吨扩大到2.5万吨。我们预计该项目将在3Q21 和4Q21 逐步推动Tenke 的铜钴产量增长。
　　风险提示：1）铜钴价格弱于预期；2）自有项目扩张慢于预期。