公司2021 年年度业绩基本符合市场一致预期和我们的估计。公司收入同比增长53.89%至人民币1,738.6 亿元，股东净利同比增长119.26%至人民币51.1 亿元。
我们预计全球经济在2022 年将温和增长，年度铜均价在9,000 美元/吨左右。我们预计由于下游消费需求改善，钼价和钨价在2022 年温和上涨。由于电动汽车行业的强劲需求，我们同样预计钴价在2022 年上涨。
公司计划在2022 年生产1.28-1.51 万吨等量金属的钼精矿，0.61-0.72 万吨等量金属的钨精矿，Northparke 矿生产2.25-2.62 万吨矿产铜，Tenke 矿生产22.70-26.70 万吨矿产铜和1.75-2.05 万吨矿产钴。公司计划扩大Tenke 矿的生产。
下调公司目标价至5.30 港元，但维持“收集”评级。
公司2021 年年度业绩基本符合市场一致预期和我们的估计。公司收入同比增长53.89%至人民币1,738.6 亿元，股东净利同比增长119.26%至人民币51.1 亿元。利润的显著增长主要归因于金属价格上涨。钼的产量同比增长18.9%至16,385 吨，钨精矿的产量同比下降0.25%至8,658 吨，NPM 的铜精矿产量同比下降12.83%至23,534 吨，Tenke 矿的矿产铜产量同比增长14.53%至209,120 吨，钴产量同比增长19.86%至18,501 吨。矿产品产量总体上符合公司的生产计划。2021 年钼价同比上涨39.23%，2021年钨价同比上涨20.70%。铜价同比上涨50.61%至9,317 美元/吨，钴价同比上涨56.02%至23.98 美元/磅。
我们预计全球经济在2022 年将温和增长，2022 年年度铜均价在9,000 美元/吨左右。我们预计由于下游消费需求改善，钼价和钨价在2022 年温和上涨。由于电动汽车行业的强劲需求，我们同样预计钴价在2022 年上涨。2021 年铜价大幅上涨，受全球经济复苏以及新能源和电动汽车行业对铜的新消费需求支撑，铜消费需求强劲。铜价破8,000 美元/吨，甚至飙升至11,000 美元/吨。
尽管地缘政治冲突和通胀对世界经济构成巨大挑战，但我们预计2022 年全球经济将温和增长。我们预计新冠疫情的影响将在2022年进一步得到控制。我们预计全球铜供应在2022 年将随着全球铜矿业公司的运营稳定而稳步增长。同时，预计全球铜需求将保持过去的增长趋势。因此，我们预计2022 年全球铜供需平衡仍将紧张。我们预计铜价将在7,000 美元/吨至12,000 美元/吨之间波动，2022 年年均铜价可能在9,000 美元/吨左右。2021 年钼价和钨价均因下游消费需求改善，尤其是钼价大幅回升。2022 年钼钨价格持续上涨，主要由于下游消费需求依然强劲。钼和钨主要用于钢铁行业，并从中国经济稳步增长以及基础设施投资中受益。我们预计2022 年钼和钨价格将继续上涨，因为下游消费需求依然强劲且供应紧张。2021 年钴价也录得大幅上涨，2022 年该趋势加速，并在50,000 美元/吨左右波动。钴价上涨受到基本面改善的有力支撑。2021 年，中国、美国、欧洲等地区的电动汽车销量快速增长，而碳中和政策进一步加速该趋势。几乎所有的汽车品牌都发布了新能源产品，并计划停止销售化石燃料汽车。
2022 年电动汽车渗透率进一步扩大。据估计，到2022 年中国销售的汽车中约有30%将是电动汽车。因此，预计2022 年锂电池中对钴金属的总需求将快速增长，并有望在未来3-5 年内稳步增长。由于中国和美国电动车的强劲需求，我们预计2022 年钴价将上涨。我们预计2022 年钴价将在55,000 美元/吨至85,000 美元/吨之间波动，年均价约为70,000 美元/吨。
公司计划在2022 年生产12,800-15,100 吨等量金属的钼精矿，6,100-7,200 吨等量金属的钨精矿，Northparke 生产227,000-267,000 吨矿产铜，Tenke 生产227,000-267,000 吨矿产铜和17,500-20,50 吨矿产钴。预计2022 年巴西铌和磷酸盐产量将保持稳定。由于公司目前无扩产计划，2022 年公司在中国的矿山产能保持不变。产量波动主要是由于矿石品位变化所致。
Northparke 的采矿产量计划预计将在2022 年略有下降。随着公司计划扩大产能，预计Tenke 矿的采矿产量将在未来几年稳步增长。因此，预计Tenke 矿的产量将贡献大部分产量增长。我们预计公司2022 年的生产将保持稳定，公司将完成其生产计划。
下调公司目标价至5.30 港元，但维持“收集”评级。公司享有自身较低生产成本带来的巨大优势。成功收购刚果铜钴矿以及巴西铌磷矿业务显著扩充了公司的矿产资源并提升了公司盈利能力。公司在刚果又收购了一座铜钴矿，进一步扩大了矿产资源。我们预计2022 年全球经济将温和增长，预计金属消费需求将相应增长。此外，全球供应受到俄乌冲突和能源成本飙升的影响。因此，我们预计2022 年全球金属供需平衡将趋紧，金属价格将保持高位。我们预计2022 年年均铜价将在9,000 美元/吨左右。我们预计，随着下游消费需求的改善，2022 年钼价和钨价将温和上涨。我们还预计，由于电动车的强劲需求，钴价将在2022 年上涨。2022 年公司计划生产12,800-15,100 吨等量金属的钼精矿，6,100-7,200 吨等量金属的钨精矿，Northparke 矿生产22,500-26,200 吨铜，Tenke 生产227,000-267,000 吨矿产铜和17,500-20,50 吨矿产钴。由于采矿产量增加和金属价格上涨，预计2022 年公司的利润在将大幅增长。然而，市场风险偏好的变化对市盈率估值产生不利影响。因此，由于较低的市盈率估值水平，我们下调公司的目标价至5.30 港元，相当于15.0 倍2022 年市盈率。我们仍然对公司的增长前景充满信心，并认为公司目前的市盈率估值具有吸引力。因此，我们维持公司维持“收集”评级。