KFM 铜钴项目建设正式公告，助力铜钴产量加速扩张；买入洛阳钼业发布公告预计KFM 一期项目将于1H23 投产，达产后预计每年贡献铜/钴9 万/3 万金属吨。公司的TFM 混合矿项目也计划2023 年投产，达产后预计新增铜/钴年产量20 万/1.7 万吨。随着两大铜钴项目的陆续投放，公司刚果金板块铜/钴年度产量将从22 年的23/1.9 万吨攀升至24 年的54/7.2 万吨/年。我们预计铜价短期内在供应端小幅宽松以及经济衰退预期背景下将承压并在USD7,500-9,500/吨区间震荡；但从2024 年开始或将在铜矿供应端制约，新能源驱动的需求增长下步入价格上升周期。维持盈利预测和目标价8.50 港币（20x 22E EPS）/10.70 元（较 H 股溢价 54%），22-24E EPS 为0.35/0.48/0.70 元。维持“买入”评级。
　　KFM 项目将于1H23 贡献铜钴产量，后续进一步扩建可期KFM 铜钴矿总资源量约为3.65 亿吨矿石，铜平均品位约1.72%（628 万吨铜金属量），钴平均品位约0.85%（310 万吨钴金属量）。公司计划投资18.26 亿美元用于KFM 一期项目的开发建设，计划1H23 投产，一期项目达产后预计每年贡献约9 万吨铜金属以及3 万吨钴金属。2021 年洛阳钼业与宁德时代签署战略合作协议（项目持股比例75%/25%），双方将联合开发KFM 项目以及展开包销合作模式。据公司介绍，KFM 的二期项目或将视市场发展情况而推进，未来具备进一步扩张空间。
　　两大世界级铜钴资源项目持续推进，矿业龙头地位逐步提升除本次公告的KFM 铜钴矿外，洛阳钼业的另一世界级铜钴矿资源TFM 的混合矿项目也在推进建设中。据此前公告，公司拟投资25.1 亿美元用于TFM混合矿建设，并计划2023 年投产。Tenke 混合矿项目将建设三条生产线，分别为350 万吨/年的混合矿生产线、560 万吨/年的混合矿生产线，和330万吨/年的氧化矿生产线。项目的最终产品为阴极铜和氢氧化钴，达产后公司预计新增铜/钴年产量20 万/1.7 万吨。随着TFM 和KFM 两大世界级铜钴矿项目的产量释放，从而逐步提升其国际矿业龙头地位。
　　新能源需求增长以及铜精矿增量放缓赋予铜价中长期上升动力我们预计铜价短期内在供应端小幅宽松以及经济衰退预期压制的背景下将承压并在USD7,500-9,500/吨区间震荡，根据我们的估计，今年的铜精矿量将增长106 万吨或5.8%，并导致9.5 万吨的小幅供应过剩。我们预计从2024年开始，受制于矿山资本支出不足以及矿石品位下滑，铜矿供应端约束显现。
　　同时，在新能源汽车、风电光伏发电装机以及电网升级的带动下，铜的需求或将长期稳定增长，铜价将进入一个有基本面支持的上升周期。
　　风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。