业绩回顾
2019 年业绩符合我们预期
中国能源建设公布2019 年业绩：营收2,473 亿元人民币，同比增长10.4%；净利润51 亿元人民币，同比增长11.1%。2019 下半年，公司营收1,372 亿元人民币，同比增长12.0%；净利润29 亿元人民币，同比增长28.2%，符合我们的预期。
2H19 公司收入增速进一步提升至12.0%，其中建筑业务收入同比增长19.4%；公司毛利率下降0.5 百分点至13.6%；其他收益35亿元人民币，同比增长98.5%，主要得益于资产处置收益；公司销售管理费用率下降0.9 百分点；净利润率上升0.3 百分点至2.1%。2019 全年，公司经营现金净流入110 亿元人民币，同比增长59亿元，得到大幅改善。
发展趋势
非电业务保持强劲。2019 年，公司建筑业务收入同比增长13.6%，主要增长驱动是非电业务、尤其是PPP 项目。2019 年公司新签订单同比增长12.7%，其中电力和非电业务分别同比增长7.8%和20.0%。我们认为非电业务新签订单强劲增长有望进一步推动公司2020 年收入增长。
投资业务推动收入增长。2019 年公司投资业务毛利润同比增长33%，主要得益于房地产和收费公路业务收入增长。葛洲坝作为中国能源建设公司房地产业务的主体，2019 年房地产销售同比增长70%，我们认为这有望支撑公司2020 年收入增长。
派息率下降。公司派息率从2018 年的20%下降到2019 年的18%，我们认为主要由于在手项目的投资需求仍然很大。
盈利预测与估值
我们维持公司2020 年盈利预测不变，并引入2021 年净利润预测57 亿元人民币。当前公司股价对应4 倍2020 年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价1.06 港元（对应5.1 倍2020 年市盈率），较公司目前股价存在29%上行空间。
风险
国内电力投资进一步放缓。