2020 年上半年业绩不及我们预期
中国能源建设公布2020 年上半年业绩：收入1056 亿元，同比下滑4.0%，净利润8.60 亿元，同比下滑60.2%，低于我们预期，主要由于疫情下工程建设及投资业务承压，且坏账拨备有所增加。
上半年毛利率同比下降0.7 个百分点至11.8%。销售费用率同比降低0.4 个百分点至0.8%，研发费用率同比增加0.6 个百分点至1.8%。
上半年金融资产及合同资产减值损失共计5.5 亿元，同比增长330%，主要受环嘉相关供应商的坏账减值损失影响。分占合联营公司利润同比下降76.0%至1.19 亿元。净利率同比下滑1.1 个百分点至0.8%。上半年经营性现金净流出同比扩大25.3%至93 亿元，主要由于应收账款周转放缓；投资活动现金净流出同比扩大39.4%至78 亿元。
发展趋势
工程新订单实现稳步增长。上半年，工程建筑板块收入基本同比持平（同比下降0.6%），毛利率同比下滑0.5 个百分点至7.3%，主要受低毛利海外项目拖累。工程新订单上半年同比增长10.6%，其中国内新订单同比增长21.5%，但海外新订单同比下滑7.1%。展望下半年，我们认为国内工程收入将延续稳定增长，建议关注疫情蔓延可能对海外项目造成的影响。
投资业务收入下半年有望复苏。上半年投资业务收入同比降低7.2%，其中房地产及收费公路业务收入分别下滑23.2%和55.9%。
我们认为下半年随着国内房地产行业回暖，公路启动收费，公司投资业务收入有望复苏。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响，我们分别下调2020 和2021 年净利润预测20%和15%至43 亿元和48 亿元。当前股价对应4.5 倍2020 年和4.1倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级。在盈利预测调整的基础上，我们同时下调目标价15%至0.90 港元，对应5.6 倍2020 年和5.0倍2021 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。
风险
工程项目进度不及预期。