公司发布FY25H1 财报
　　FY25H1 收入88 亿同增17.8%，净利11.3 亿同增23%，营收利润稳健增长，中期利润增速连续7 年高于收入增速。
　　毛利43.91 亿，同增17.6%，毛利率微降0.1pc t 至49.9%，EPS10.35 分，同增22.2%，派发中期股息每股普通股6.0 港仙。
　　收入分部，羽绒服收入60.7 亿同增22.5%，净利12.3 亿同增30.6%；贴牌加工收入23.2 亿同增13.4%，净利3.9 亿同增14%；女装收入3.1 亿同减21.5%，亏损0.5 亿；多元化服装收入1.3 亿同增17.2%，亏损0.1 亿。
　　品牌方面，波司登主品牌收入52.8 亿同增19.4%；波司登品牌直营收入同增36.2%；品牌羽绒服线上实现稳健及高质量增长，收入同增24.1%；波司登品牌全渠道可比同店增长30%+，非旺季单店运营提质增效成果显著，打破传统非旺季单店净利能力弱的壁垒。
　　雪中飞品牌羽绒服收入3.9 亿同增47.1%，聚焦高性价比羽绒服市场赛道；多元化业务中飒美特校服收入同增30.4%，提升客户粘性，做实品类专家美誉；
　　合资公司 BOGNER 高奢滑雪定位、打造全方位消费者互动体验推出迎合中国消费者的滑雪系列产品；投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，布局打造完整的品牌矩阵。
　　主品牌业务首提“四项强化”，提升运营净利能力1）强化品牌引领：持续夯实“全球领先的羽绒服专家”品牌形象，从羽绒服全球规模领先的品牌认知向羽绒服全球全面领先升级，例如联名北京电影节、哈尔滨冰雪世界举办时尚秀场，极地极寒羽绒服合作极地研究中心远征南极等。
　　2）强化品类经营：品类创新、材料创新、技术创新链接消费者精准开发，持续赢得消费者心智。推新防晒服、单壳冲锋衣等功能性外套，三合一“叠变”系列冲锋衣羽绒服，联名机能教父Errolson Hugh、MSGM 系列等。
　　3）强化渠道运营：线下扩大打造Top 店体系，形成引领范本并予以复制推广；关注战略增量市场，迭代渠道分层经营体系；做实单店运营，提升精细化管理能力和运营效率。线上持续稳健及高质量增长，有效拓客以及注重高质量用户沉淀，在天猫及京东平台会员超1900 万，抖音平台粉丝超950 万。
　　4）强化客户体验：构建用户全生命周期精细化运营体系，提升客户体验和满意度，推动用户价值驱动的经营增长。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　未来公司锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”发展方向，升级“战略布局、研发创新、协同供应、管理体系”四项核心能力，强化“品牌引领、品类经营、渠道运营、客户体验”四项核心举措。
　　我们预计公司FY25-27 收入分别为265 亿人民币、301 亿人民币、341 亿人民币；
　　FY25-27 归母净利分别36 亿人民币、41 亿人民币、46 亿人民币；FY25-27EPS 分别为0.32 元人民币/股、0.37 元人民币/股、0.42 元人民币/股。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌经营风险等。