公司发布FY25H1 财报，公司实现营业收入88.04 亿，同比增长17.8%。盈利能力方面，公司实现经营溢利14.7 亿，同比增长19.6%（若剔除女装业务，公司的经营溢利同比增长28.3%），实现归母净利润11.3 亿，同比增长23%。中期拟每股派发股息6 港仙，同比增长20%。
　　品牌羽绒服为增长核心驱动力。 FY25H1 收入同比增长22.7%，分品牌来看，波司登、雪中飞和冰洁收入分别同比增长19.4%、47.1%和61.5%，其中波司登主品牌FY25H1 期间净关店124 家仍能实现销售快速增长，表明公司持续优化渠道质量、聚焦TOP 店及单店运营能力提升等举措卓有成效。分渠道来看，FY25H1 自营和批发渠道收入分别同比增长36.7%和12.6%；另外，线上渠道收入同比增长24.1%。
　　女装业务受持续低迷的市场环境影响，FY25H1 收入同比下降21.5%，计提商誉减值导致中期经营亏损5,042 万元。公司重新审视和评估时尚女装业务在集团整体的战略定位，明确不在非核心战略业务上加大投入。
　　FY25H1 公司贴牌加工业务收入实现13.4%的较快增长，毛利率保持在20%以上。
　　FY25H1 公司存货周转为189 天，同比增加29 天，主要系公司结合市场形势，提前备货+主动放缓给经销商的发货节奏和发货速度所致。
　　公司坚持品牌引领发展， FY25H1 继续兑现亮眼业绩，实现了超越行业的表现。值得一提的是，公司将防晒衣作为品类突破重点，上市即引起广泛关注，并得到消费者市场的正向反馈，同时轻薄羽、冲锋衣等品类的表现也较好。6 月，集团与哈尔滨市政府等相关方分别签订合作协议，共同打造“尔滨”系列品牌IP，并发布“波司登&尔滨”联名系列时尚秀，期待公司进入销售旺季后的表现。我们看好公司“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”战略下的中长期发展空间。
　　根据FY25H1 财报，我们调整FY25-26 的盈利预测并引入FY27 的盈利预测，预测FY25-27年每股收益分别为0.32、0.37和0.43元（原 FY25-26 为0.33和0.38元），参考可比公司，给予FY25 年15 倍PE 估值，对应目标价5.16 港币（1 人民币=1.07港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济减速、天气波动、女装业务持续低于预期等