高端化与功能化正重新定义羽绒服行业的未来格局，头部品牌持续巩固领先地位。2024 年，尽管整体市场需求依然稳健，但气候波动、消费环境疲软及羽绒原材料价格上涨加剧了行业压力。相比之下，龙头企业凭借品牌力和创新能力实现稳步增长，而中小品牌则在成本和渠道压力下被进一步边缘化。同时，高端滑雪和户外功能服饰等细分领域快速崛起，国际市场逐渐成为新的增长动力，行业整体呈现高端化、功能化和分化趋势。
　　品牌引领与品类创新持续发力，推动波司登在市场竞争中稳步提升核心竞争力和增长韧性。品牌引领方面，公司与极地研究中心的合作及叠变系列冲锋衣羽绒服的推出，不仅深化了高端品牌形象，更增强了市场辨识度。此外，双十一期间GMV 增长超30%，展现出强劲的增长动力和品牌竞争力。品类创新则成为增长新引擎，春夏功能新品精准满足淡季消费者的实际需求，既拉动了销量增长，也提升了门店经营效率；冲锋衣羽绒服等创新品类则通过功能与时尚兼备的设计，在引领消费趋势的同时有效提升了毛利率。渠道优化方面，波司登聚焦核心商圈大店，并通过商品一体化经营实现线上线下的货品快速流转，既提升了运营效率，也使库存管理更具前瞻性。
　　波司登在品牌建设、产品创新、渠道优化和供应链升级方面展现出的综合能力，使其在当前充满挑战的市场环境中保持了稳健增长。公司主航道明确，核心竞争力突出，加之其在国际化和可持续发展领域的战略布局，未来增长具备较强的可持续性。我们认为，波司登凭借其在羽绒服领域的领导地位、持续创新能力以及品牌引领效应，有望在未来三年进一步提升市场份额，巩固其在全球服装行业的领先地位。
　　投资建议：预计公司2025~2027 年EPS 为0.32/0.37/0.42 元，对应最新PE分别为11.0/9.5/8.4 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：暖冬等极端天气影响；新品拓展不及预期；库存管理压力风险等。