事件:
　　据波司登集团公众号，2025 年4 月15 日，全球权威评级机构标普全球（S&P Global）正式发布《可持续发展年鉴（中国版）2025》。波司登国际控股有限公司（3998.HK）凭借在环境、社会责任和公司治理（ESG）方面的持续卓越表现，从60 个行业、超过1700 家中国企业中脱颖而出，再次入选年鉴，成为仅两家入选该年鉴的中国品牌服装公司之一，充分彰显其作为行业ESG 先行者的领导地位。
　　2025 年4 月23 日，哈尔滨日报报道，波司登（哈尔滨）羽绒产业智能工厂（一期）项目已进入建设冲刺阶段，预计6 月20 日土建竣工，8 月20 日正式投产，打造国内羽绒行业“数智化”发展新标杆。
　　投资要点:
　　再度入选可持续发展年鉴，引领品牌可持续时尚。面对不断变化的全球经济与环境挑战，公司始终将“可持续时尚”作为品牌战略核心之一，持续优化ESG 管理体系与实践路径。2024 年，公司正式发布“以消费者为导向，引领可持续时尚”的ESG 战略愿景，构建“1+3+X”ESG 战略框架，持续深化企业运营与环境、社会价值的融合。在环境履责方面，公司设立了“2038 年实现运营环节净零排放”的目标，并通过原材料、制造、物流、供应商等全价值链环节的减碳行动，逐步实现绿色管理全覆盖。公司不断加强低碳面料研发与应用，为消费者提供更健康、绿色的产品。2024 年，公司加入“时尚气候创新30·60 碳中和加速计划”，“近零碳工厂”项目实现初步成果。
　　渠道升级与产品创新驱动品牌成长，关注2025 年春夏系列表现。1）渠道方面，公司持续夯实扩大打造Top 店体系，定制一店一策，与核心Top 店长深度共创，稳步提升渠道的管理能力和运营效率，并强化分店态资源差异化匹配，满足不同层级顾客需求，分店态精细化运营能力显著提升。2）产品方面，目前门店2025 年春夏系列全新上市，涵盖了功能外套、科技骄阳、品质轻户外以及柔型轻运动等系列，场景丰富，面料科技创新升级，以2025 年科技骄阳系列防晒服为例，产品采用原纱防晒，UPF100+且UVA 透过率<5%，搭载BO-shield 4.0 科技，面料轻薄凉感，透气率为国标的129%。公司产品创新持续推进，我们看好春夏新品对淡季销售的带动。
　　积极回购股票，彰显管理层信心。截至2025 年4 月17 日，公司2025年初以来累计进行23 次回购，合计回购6920.60 万股，占总股本比例0.6%，累计回购金额2.60 亿港元，回购均价3.75 港元，展现出公司良好的现金流状况和对未来发展的信心。
　　盈利预测与评级：未来集团将持续进行产品迭代创新，拓展增量业务，进一步升级渠道质量，坐实单店经营提效。考虑到2024 年暖冬影响，我们调整盈利预测，预计公司FY2025-FY2027 实现收入255.6、288.3 及325.0 亿元人民币，归母净利润35、40 及45 亿元人民币，2025 年4 月23 日收盘价3.95 港元，对应FY2025-FY2027PE 估值为12/11/9X。我们长期看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；降温不及预期影响销售风险；羽绒服舆情事件影响销售风险；国际贸易形势波动风险。