公司发布24/25 财年报告
　　营收259 亿，同比+12%，毛利率57%，同比-2pct，OPM19%略有提升，净利润36 亿元，同比+14%。
　　营收和净利润连续8 年创同期历史新高，其中经营溢利增速再次快于收入增速，经营溢利提升13%。
　　毛利率下降2pct，主要受到三个因素的影响：1）渠道结构变化：经销商渠道销售增长高于自营，且经销商毛利率相比自营较低；2）产品品类结构变化：防晒服等新品类毛利率相较羽绒服产品略低；3）成本变化：羽绒等核心原材料成本上涨。
　　库存周转天数118 天，同比小幅上升3 天。在暖冬环境下良好的库存管理，得益于积极采用拉式补货和小单快反的调节机制，并有效推进全渠道商品一体化运营管理。
　　聚焦羽绒服主业，实现高质量发展
　　波司登品牌营收185 亿元，同比+10%，公司一方面打造“中国好羽绒”IP、开创“尔滨×波司登”城市品牌联名；另一方面，通过产品的优化与拓展、数字化转型、精细化运营渠道。
　　雪中飞品牌营收22 亿元，同比+9%，公司深挖品牌“冰雪”基因，通过聚焦品类价值创新延伸、聚焦渠道核心资源整合、聚焦核心客户突破及聚焦品牌用户心智重塑等方式，实现经营业绩的稳定增长。
　　贴牌加工业务营收34 亿元，同比+26%，保持健康良好的发展。前五大客户贡献90%，同比+1pct，公司一方面拓展品类开发及技术研创，实现核心客户订单的稳定增长，另一方面拓展高质量新客户，新增订单持续带来稳定且优质的业务增量。
　　拓展全渠道融合
　　线上方面，波司登积极推动抖音等新兴平台的建设与发展。截止2025 年3 月31 日，波司登品牌在天猫及京东平台共计会员约2100 万，在抖音平台共计粉丝约1000 万。线下方面，波司登拓展TOP 店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营提升效率，关注战略性增量市场。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到业务结构变化，我们小幅调整FY26-27 公司盈利预测并新增FY28盈利预测，预计FY26-28 年营收分别为人民币284 亿元、311 亿元、341亿元（FY26-27 原值为286 亿元、322 亿元）；归母净利分别为40 亿元、44 亿元、50 亿元（FY26-27 原值为39 亿、44 亿）；
　　EPS 分别为0.34 元、0.38 元、0.43 元（FY26-27 原值为0.34 元、0.38元）。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌经营风险等。