事件：2025 年11 月28 日，波司登国际控股有限公司（简称“公司”）开展2025/26 财年年中期业绩交流会。
　　1H25 公司收入同比低单位数上涨，归母净利润中单位数上涨。截至2025 年9 月末前六个月公司实现总营业收入89.3亿，同比+1.4%；实现归母净利润11.9 亿元，同比+5.3%；扣非归母净利润为12.7 亿元，同比+5.9%。截至2025 年9月末前六个月公司公司毛利率为50.0%，同比增长0.2 个点，环比下降7.3 个点。1H25 分销开支/行政开支分别为27.5%和7.2%，同比+1.7 个点和-1.5 个点。1H25 公司税前利润为16.8 亿，同比+7.8%。1H25 公司税率为28.5%，较去年同期的26.7%小幅上涨。1H25 公司经营活动产生的现金流量净额为-10.8 亿元，去年同期为-34.8 亿元。1H25 公司存货存周转天数大幅优化至178 天，较去年同期189 天下降11 天，应收账款周转天数同比减少4 天至59 天。1H25公司存货金额于原材料/在制品/制成品分别录得16.9/0.3/30.2 亿元，同比-18.7%/-20.4%/-21.1%。
　　波司登品牌收入稳健增长，其余业务有所收缩。品牌羽绒服作为绝对的业绩压舱石，录得收入人民币65.7 亿元，占总收入的73.6%，并取得了8.3%的稳健增长。贴牌加工管理业务受到外部环境挑战，收入同比-11.7%。女装业务实现收入2.5 亿元，同比-18.6%。多元化服装业务（主要为校服）收入为6400 万元，同比-45.3%。品牌羽绒服/贴牌加工管理/女装/多元化服装毛利率分别为59.1%/20.5%/59.9%/27.8%，同比-2.0/+0.4/-1.9/+0.2 个百分点。1H25 波司登品牌收入57.2 亿元，在去年高基数的基础上依然实现了8.3%的可观增长。雪中飞1H25 录得收入3.8 亿元，同比-3.2%。
　　冰洁1H25 录得收入1530 万元，同比-26.0%。此外，原材料销售收入增长强劲，同比+22.8%。波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为64.8%/47.9%/-63.4%，同比-1.5/-2.2/-82.5 个百分点。1H25 杰西/邦宝/柯利亚诺及柯罗芭分别录得收入99.8/60.3/90.3 百万元，同比-14.2%/-14.1%/-25.4%。1H25 飒美特校服/男装、居家及童装业务分别录得收入56.2/7.8百万元，同比-49.3%/+30.1%。公司与国际顶级设计师Kim Jones 的合作系列AREAL 市场反响超预期，极大提升了品牌势能。Moose Knuckles 截至10 月底，在中国区业绩实现同比高速增长，总体趋势良好。
　　供应链和物流配送最大化销售增长，数智化赋能协同发力。集团依托智能配送中心和一体化库存管理平台，在旺季销售期间精准做好库存管理和商品效率的平衡。严格控制首单采购，随后根据市场实际销售数据，以小批量订单进行快速反应和补货，有效推动渠道库存和商品结构的动态统一管理，并持续进行系统性规划，例如加强TOP 款的前置管理，不断提升补货可得率，确保好卖的款式少缺货、甚至不缺货，从而最大化销售增长。这套羽绒服装行业领先的期/现货商品运营模式是公司库存周转天数得以大幅下降11 天的直接原因，也是其能够快速响应市场变化、维持高效运营的基石。近年来，在研发设计、供应链管理、仓储物流、商品运营、零售运营和会员经营上的信息化和数字化已打下扎实基础。当前，公司正借助AI 技术向智能化经营发力，例如与浙江大学合作打造人工智能创新应用实验室，利用大数据驱动服装设计（波司登AI 美学大脑）；在线上运营方面，应用AI 自动生成短视频、AI 数字人直播以及AI 自动内容风控，大幅降低了运营成本，赋能了内容产出和效率的提升。
　　线下一店一策管理，线上差异化投放。聚焦“头部势能门店”的突破性打造，在沈阳万象城、西安赛格等核心城市的地标性商业体开设高品质门店，旨在最大化品牌曝光与高端客群触达。二是全面推行“一店一设、一店一策”的精细化运营模式。此外，公司将传统电商（如天猫、京东）与内容电商（抖音）部门拆分，实现专业化运营。特别是在抖音平台，采取了“少账号、高店效”的精品策略，极致推行精细化运营，在与天猫的合作中，创新性地根据中国不同区域的温度数据进行商品的精准化、差异化投放。今年双十一公司以更轻的折扣实现增长，波司登品牌在“天猫服饰” /“京东服饰”/“抖音羽绒服”榜单中分别位列第一/第二/单店第一。
　　风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。