2019 年首11 个月母公司净利润同比增长34.6％，主要受益于强劲的投资收益，以及投行业务复苏。
与其他券商相比，中信证券去年较少受惠低基数效应，其高双位数利润增长显示业务的良好表现。
以中信证券的规模，我们相信公司能受益于国家有关推动培育「航母券商」的政策支持。
随着中国和美国同意签署第一阶段贸易协议，A 股市场的换手率有望回升。
我们将19/20 财年每股盈利预测上调23.2％/ 31.6％，以反映强劲的投资收益。目标价从14.90 港元上调至19.10 港元（1.27 倍2020 年市净率）。升级到「增持」。
19 财年首11 个月表现出色
中信证券母公司今年首11 个月净利润106 亿人民币，同比增长34.6％。尽管母公司层面数据未有提供细节，但我们根据上市公司的首三季数据来看，相信1-11 月表现强劲是由于投资收益稳健，以及科创板启动后投行业务复苏所致。根据WIND 数据，中信证券的股票承销规模在年初至今已达2,615 亿人民币，远高于2018 年全年的1,990 亿人民币。
盈利强劲增长 低基数的提振作用较少
尽管一些大型券商今年录得高双位数盈利增长，但主要是受去年低基数所驱动，因为在2018年低迷的市况中，它们的净利润下降了40％至50％。然而，中信证券2018 年净利润仅同比下降17.9％，但仍在2019 年1-11 月实现了高双位数的利润增长。这反映出中信证券的经营实力和竞争力。
培育「航母券商」的潜在政策支持
几周前，中国证监会发表声明提到培育「航母券商」（即一些非常大型的领先券商）。关键原因之一是要确保金融系统安全。我们认为，当局将很快采取更多具体措施，例如支持加强补充资本和推动并购。我们认为，作为中国最大的券商之一，中信证券有充分条件受益政策支持。
股市换手率有望回升
券商的股价一般跟随换手率走势。而随着投资者在早前中美贸易谈判未取得重大进展之下变得观望，市场换手率在近日跌至历史低位，这导致今年以来券商板块股价表现平平。
然而，中美两国在上周五同意签署第一阶段贸易协议，相信暂时可消除市场不明朗因素，并导致换手率回升。
调高盈利预测并升级至增持
鉴于首11 个月母公司层面盈利表现强劲，我们将19/20 财年每股盈利预测提升23.2％/31.6％，以反映投资收益稳健和投行业务复苏。在将中期股本回报率预测从8.5％上调至9.1％之后，我们还将戈登增长模型目标价从14.90 港元（1.02 倍2019 年市净率）上调至19.10 港元（1.27 倍2019 年市净率），并将基准年从2019 年推移到2020 年。评级从「持有」升至「增持」。