股本回报率复苏势头不变
由于公司在1 月已发布了2019 年业绩预告，因此此次业绩没有重大惊喜。
年初至今强劲的日均成交额有望为公司盈利提供缓冲；我们预计股本回报率的回升势头将在20 财年至22 财年中持续。
随着新冠肺炎疫情在中国的影响逐渐减弱，公司的投行业务已逐步恢复正常。
我们将20 财年/21 财年的每股盈利预测下调10％/11.3％，以反映我们对投资收入给予更保守的预测以及公司发行新股收购广州证券的影响。
重申「增持」评级，最新目标价为17.90 港元。当前的市净率为0.91 倍，接近历史区间的低端。
　　2019 年业绩摘要
　　中信证券2019 年净利润为122 亿元人民币，同比增长30.2％。业绩增长的其中一个主要动力是净投资收益，期内净投资收益同比大增97％至159 亿人民币，这是受益于去年A 股市场向好。投行业务的佣金和手续费收入也同比增长56％至46 亿元人民币。在中国，公司的股票承销金额于2019 年达到2,800 亿元人民币，同比增长57％，市场份额为18.2％。
　　债券承销金额也同比增长31％至1 万亿人民币。
　　日均成交额强劲，为盈利提供缓冲
　　由于市场对贸易争端的忧虑暂时消退，A 股市场的日均成交额达8,875 亿人民币，远高于2019 年全年的5,220 亿人民币。尽管市况大幅波动或使20 财年净投资收益受压，但极度活跃的交投有望为整体盈利提供缓冲。
　　投行业务逐渐回到正轨
　　2 月，国内为控制新冠肺炎疫情而采取了严格的交通控制措施，这影响了中信证券的投行业务。该公司试图通过与客户举行更多的电话会议和视频会议来最大程度地减少对运营的影响。此外，随着新冠肺炎疫情在中国的影响逐渐减弱，面对面会议已逐渐恢复进行。总体而言，管理层对该业务20 财年前景仍然乐观，因为随着注册制逐步实施，将会有更多IPO 上市。而中信证券作为市场龙头之一，将有望受益。
　　利好政策的潜在受益者
　　在19 财年四季度，中国证监会发布了有关打造「航母券商」（即3 至5 家非常大型的领先证券公司）的声明。尽管具体政策细节尚不清楚，但中信证券正在致力首先加强其业务，例如将经纪业务转型为财富管理，推动整体业务的国际化，以及更多主动式管理的资产管理业务。
　　市盈率接近历史低位
　　我们重申「增持」评级，新的目标价为17.90 港元（1.15 倍20 财年市净率；之前为1.27倍），戈登增长模型（中期股本回报率假设从9.1％降至8.8％）。尽管公司股本回报率回升速度慢于我们之前的预测，但我们仍预计其股本回报率将从19 财年的7.77％恢复到22财年的8.47％。我们认为这趋势尚未在目前0.91 倍的市净率估值（接近历史低位）中得到反映。