龙头业绩斐然
公司2020H1 各业务均向好，总收入及其他、归母净利润分别为347.1 亿元及89.3 亿元人民币，同比增22.2%及38.5%，优于行业水平（+19.3%及24.7%）。市场交投活跃推动交易业务+37.5%至143.6 亿元；经纪收入同比劲增26.1%至86.3 亿元，资管收入+27.6%至41.1 亿元；投行业务收入+36.2%至22.1 亿元，龙头优势继续扩大。EPS 0.7 元，加权ROE为5.07%，同比增长0.96 个百分点，BVPS13.6 元，同比+2.1%。
轻资产类业务优势强化，财富管理转型已有成效2020H1 经纪净收入同比增长31.8%，高于A 股市场股基交易额增速（28.4%），个人客户累计1030 万，相比19 年末+18%，一般法人客户超4 万户，相比19 年末+8%，财富管理客户数与资产均增长超30%，代销金融产品超4000 亿，代销收入7 亿，同比+123%。管理层表示，代销收入大幅度增长是财富管理转型成果之一，公司18 年底成立财富客户部，已从产品销售到配置投资方向转变，逐渐形成了覆盖高净值客户体系，收入占比已至经纪收入的20%。
公司1H IPO、增发、债券承销规模分别为104.9、1173.9、4802.5 亿元，市占率分别为7.2%、23.9%、4.5%，其中A 股重大资产重组金额超2019 全年，同比+520%，排名行业第1，预计下半年IPO 承销规模有望回升。资管业务管理规模1.42 万亿元，增速高于行业水平，主动占比规模60.2%。
自营收益增幅显著
公司投资收入118.0 亿元，表现亮眼，贡献业绩最大弹性，同比+64.4%，占营收的44%，其中，投资净收益81.3 亿元，公允价值变动损益由去年同期的-7.96 亿元转为37.6 亿元。
金融资产较年初+26.1%至4985 亿，主要系交易型金融资产中股票和债券资产环比+46.5%、+17.2%，利息收入增长稳健同比+4.9%，其中两融利息收入同比+21%增速最快，市占率升至7.03%，公司计提信用减值损失20 亿元，进一步释放风险。
调高盈利预测，给予23.00 港元的目标价，维持买入评级公司龙头地位稳固，资产经营能力、业务能力及风控位居行业前列，金融投资资产迅速扩张，券商行业进入新发展周期，我们调整公司2020 / 2021 年净利预测至178.2 亿元/214.0 亿元，对应EPS 分别为1.47 / 1.77，给予23.00 港元的目标价。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期