2020 上半年净利润同比增长38％至89 亿人民币，与业绩预告一致。
　　这意味着二季度净利润同比增长122％，主要受惠大部分主要业务有强劲表现。
　　在2020 下半年，随着成交量增加、融资融券利息收入上升和集资活动增加，公司前景应保持正面。
　　重申「增持」，目标价25 港元（1.57 倍2020 年市净率）。
　　二季度净利润同比增长122％
　　在一季度受到新冠肺炎疫情影响之后，中信证券在二季度强劲复苏。净利润同比增长122％至48.5 亿人民币（图1），主要受益于收入增长24％和运营支出下降7％。
　　大多数业务均表现出色
　　在二季度，受到A 股市场日均成交额上升所带动，中信证券的经纪业务收入同比增长26％至23 亿人民币。我们估计公司在2020 上半年的市场份额约6.3％，部分是受益于公司并表中信证券华南。二季度，投行和资产管理业务的收入分别同比增长63％和22％。在上半年，公司在股票承销市场拥有20.3％份额。公司的资产管理业务的总资产管理规模同比增长约10％至1.42 万亿人民币。受益于较佳的市况，二季度的净投资收益达到60 亿人民币，同比增长169％。
　　在波动市况中快速扩大资产负债表
　　在一季度极为波动的市况中，中信证券借机扩大了资产负债表。剔除客户存款，公司的总资产在2020 年6 月底增长了19.5％，至8,320 亿人民币。这是二季度录得较佳净投资收益的主因之一。
　　预计下半年前景保持乐观
　　2020 上半年A 股市场的日均成交额为7,600 亿人民币。由于7 月和8 月的日均成交额分别达1.31 万亿和1.09 万亿人民币（图5），这或预示着下半年经纪业务有较好表现。A 股市场的融资融券余额从6 月底的1.16 万亿人民币升至8 月24 日的1.49 万亿人民币（图7），这也预示着融资融券业务的利息收入将在下半年保持强劲增长。我们认为，资本市场改革（例如，创业板IPO 制度从审批制改为注册制）也将刺激集资活动。
　　重申增持
　　我们重申「增持」评级。我们相信中信证券有望实现我们的全年预测，并恢复到双位数股本回报率。我们的戈登增长模型目标价为25 港元（1.57 倍2020 年市净率）。