2020财年公司总收入/净利润分别同比增长26%/23%，而资产拨备同比激增173%。中信证券2020 财年总收入达到543.83 亿元（同比+26%），基本符合我们的预期。强劲的营收增长主要由经纪业务（同比+52%）、承销业务（同比+54%）和资产/基金管理业务（同比+40%）三驾马车驱动，公司投资净收入和利息净收入也分别同比增长33%和26%。此外，公司资产拨备同比猛增173%，占总收入的13%（2019 财年：6%）。公司公告显示，在660 亿元的计提信用减值损失中，大部分（74%）与买入返售金融资产（包括股票质押回购）相关。2020 年公司净利润同比增长23%至155.17 亿元，略弱于我们的预估值（5%）。
　　2020 财年业绩回顾：主要业务线稳居行业龙头地位；流动性指标较去年上半年有所改善。2020 年中信证券A 股承销额达3140 亿元（同比+12% vs全行业同比+7%），市占率达18.94%（2019 年：18.16%），稳居行业第一。
　　中信在岸公司债承销额亦位居行业首位，达到1.299 万亿元（同比+28% vs全行业同比+26%），市占率为12.93%。
　　得益于A 股日均成交额创纪录（较2019 年增长27%），中信在岸机构业务同样保持市场领先地位，经纪业务收入同比大增51%。
　　未来如何 拟配股进一步提升资金能力和流动性/资金比率。截至2020 年底， 流动性覆盖率（ LCR ） / 净稳定资金比率（ NSFR ） 分别从135.33%/123.16%小幅提升至141.83%/124.15%，但仍低于2019 年底水平（149.74%/131.15%），且接近监管机构提示的预警水平（120%/120%）。
　　杠杆率从4.79 倍进一步上升至5.66 倍。
　　此前我们曾在报告（《中信证券（06030.HK）：提议配股280 亿AH 股票》
　　2021 年3 月1 日）中指出，中信证券公布了一项A 股和H 股配股提案，总规模预计不超过280 亿元，配售行为预计将进一步提升公司的资本能力，并为未来的业务扩张提供更多弹药。
　　估值法及风险：我们维持“增持”评级，目标价24.89 港元，隐含上行空间近60%。当前股价对应0.9 倍FY21F P/B。
　　主要下行风险：资产减值损失高于预期、投资收益低于预期、承销保荐和经纪业务收入低于预期。