龙头地位稳固，各业务条线均衡发展
公司20 财年实现营收及归母净利润543.8 亿元及149.0 亿元人民币，同比+26.1%及21.86%（减值压力致使利润增速略逊于收入）。EPS 达到1.16 元，同比+14.9%。公司总资产已达1.05 万亿，同比+33%。规模与盈利并重，收入结构保持稳定，投资、经纪、资管、投行业务净收入占比分别为 33% 、21%、15%、13%。年末财务杠杆倍数达4.59 倍，加权平均ROE 升至8.43%，同比增0.67ppt，达五年来最高水平。
收费类业务表现亮眼，财富管理深化转型
20 年经纪、投行和资管业务收入分别为 112.6 、68.8 和 80.1 亿元， 分别同比+51.6%/54.1%/40.3%；其中经纪业务转型成为财富管理的效果已呈现，公司高净值客户（600万以上）达2.7 万户，总资产为1.3 万亿元，财富管理签约客户数达1.3 万户，资产超过1700亿元。实现代销收入为19.7 亿元，同比+145%。公司在投顾队伍建设方面保持领先，目前注册投顾人数保持行业第一。投行方面市场份额领先，公司IPO、再融资、债券承销规模分别为435.9、2700、12989.4 亿元，市占率分别为9.3%、22%、12.9%，其中A 股重大资产重组金额达2777 亿元，市场份额43.47%，排名行业第一，预期投行业务将继续保持高增长。资管业务管理规模1.37 万亿元，同比-2.0%，主因通道业务规模继续压缩，主动管理规模1.05 万亿元，占比77.0%，较2019 年末大幅提升50.7%，主动管理能力大幅提升。公司私募资管业务市场份额约13.50%，排名仍为行业第一。
自营收益持续增长，信用减值损失增加
公司重资产业务稳定，自营收入为 179.1 亿元，同比+12.7%，投资收益同比+32.7%至248.8 亿元；利息收入增长稳健同比 +26.5%，其中两融利息收入同比+45%。股票质押利息收入则同比-19.3%，主因公司加强股票质押业务风控，压缩存量和控制增量。公司全年计提信用减值损失65.8 亿元，较同期+247.9%，其中买入返售金融资产计提49 亿元，主要是清理股票质押业务存量风险。计提其他资产减值 4.95 亿元，合计计提减值同比增长 173.15%，若冲回计算，公司净利润 达219.8 亿元，同比大增79.7%。
截至 2020 年末，公司流动性覆盖率为141.8%，净稳定资金率为124.2%，较上年有所下降，公司拟配股募资不超过 280 亿元，以缓解流动性指标压力，此次配股完成后，公司净资产有望突破2000 亿元，我们认为此举利于公司重资本业务拓展业空间。
上调盈利预测，维持“买入”评级，给予 23.24 港元的目标价公司受益于资本市场改革周期，龙头地位稳固，资产经营能力、业务能力及风控位居行业前列，且公司在两融、收益互换、衍生品业务方面的发展态势强劲，加大对资本中介业务的投入将持续推动业务空间。因此我们上调公司2021/2022 年归母净利预测至185 亿元/219 亿元，对应EPS 分别为1.43/1.70 元，给予23.24 港元的目标价。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期