龙头地位稳固，业务转型成效显现
　　2020 年公司归母净利润/收入为人民币149 亿/544 亿元，同比增长22/26%，与业绩快报相符；加权ROE 为8.43%。4Q20 净利润为人民币22 亿元，季环比下降40%。公司拟派股息每10 股人民币4 元。截至2020 年底，剔除保证金后的杠杆为4.57 倍。总体而言，各项业务收入均增长，减值损失计提虽短期内拖累盈利增长，或有助于长远发展。鉴于其行业头部地位，我们预计2021/2022/2023 年EPS 为人民币1.24/1.38/1.54 元，BPS 为人民币14.87/15.77/16.77 元。上调至“增持”评级，将目标价上调至21.13 港币。
　　投行业务领跑，财管及资管业务有效转型
　　投行业务保持领先。2020 年A 股IPO 承销规模同比增长12%，市占率排名第一（19%）。债券承销规模同比增长28%，市占率排名第一（13%）。公司A 股重大资产重组的交易额也取得领先地位。整体而言，投行业务净利润为人民币69 亿元，同比增长54%。财富管理转型成效彰显，截至2020年底客户数达到12.6 万，资产管理规模为人民币1.5 万亿元；其中2.7 万为高净值客户（个人可投资资产规模超过人民币600 万元），资产管理规模为人民币1.3 万亿元。截至2020 年底，集合资管规模同比增长101%。2020年资管业务净利润增长40%，达到人民币80 亿元。
　　股权投资业绩兑现可观
　　股票持仓显著增加，债券投资有所下降。截至2020 年底，交易性金融资产包括股票人民币1,488 亿元（同比增长139%）和债券人民币1,905 亿元（包括作为交易性金融资产的债券和其他债券投资，同比下降10%）。2020 年投资收益净额同比增长13%至人民币179 亿元。另类投资子公司2020 年净利润为人民币17.6 亿元，同比增长35%。截至2020 年底，股票质押余额下降至人民币317 亿元，同比下降22%。2020 年信用减值损失人民币66 亿元，拖累业绩。股票质押减值计提较为充足，减值准备占股票质押规模比例为25%。
　　业务稳健均衡，配股夯实资本实力
　　公司业务布局持续领先。公司拟配售募资人民币280 亿元，有望巩固其资本实力。考虑到市场景气度下行，下调各业务盈利预测，预计2021-22 年EPS 人民币1.24/1.38（前值1.42/1.57）元，2023 年1.54 元，对应13/11/10倍PE，BPS 人民币14.87/15.77（前值15.3/16.3）元，2023 年16.77 元，对应1.06/1.00/0.94 倍PB。可比公司2021PBWind 一致预期平均数0.64 倍，公司为行业龙头优先受益于市场改革，给予公司2021 年目标PB 至1.2 倍，可并将目标价上调至21.13 港币（前值18.68 港币）。上调至“增持”评级。
　　风险提示：业务发展及市场波动不利。