2023 年业绩符合市场预期
　　公司公布2023 年业绩，收入实现118.4 亿港元，同增42.2%，归母净利实现6 亿港元，同增59.7%，符合市场预期。公司2023 年每股股息0.32 港元，同增60.0%，并公告自2024 年起派发中期股息。1H/2H23 收入分别同比+100.1%/-8.1%，归母净利分别同比+108.7%/-9%。我们预计，2H23 业绩短期承压主因部分烟叶延迟到港、巴西原烟采购价格高位运行；随境外免税客流修复、烟叶陆续到港、新型烟草渗透率提升等，24 年业绩有望持续成长。
　　发展趋势
　　1、2H23 卷烟出口、HNB 出口等延续快增，烟叶进口短期承压。2H23 收入端按业务看：1）烟叶进口：收入/进口量分别同降42.1%/43.5%，我们预计下半年因农作物收成时间影响，部分烟叶有望在1H24 陆续到港；2）卷烟出口：收入/销量分别同增811.2%/604%，主因海外免税渠道客流持续恢复，公司亦积极拓展经营范围、丰富雪茄烟等产品组合、自营业务占比持续提升；3）新型烟草出口：收入/销量分别同增15.2%/31.7%，公司持续拓展海外市场，提升产品竞争力、优化业务结构；4）烟叶出口：收入/销量分别同降19.1%/29.7%，主因出口地区卷烟税上调、控烟政策强化等使需求承压；5）巴西业务：收入/销量分别同增50.1%/1.9%，我们预计气候变化等因素令巴西原烟收购成本提升，致使收入与盈利能力短期承压，24 年有望逐步改善。
　　2、2H23 除巴西业务盈利能力短期下滑外，其余业务板块盈利能力稳中有增，后续关注巴西业务盈利能力修复趋势。2H23 公司毛利率实现8.4%，同降0.7ppt，分业务看，烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/烟叶出口/巴西业务毛利率分别同比+6.4ppt/+3.8ppt/+1.5ppt/-0.03ppt/-9.8ppt；费用端看，管理/财务费用分别同比-1ppt/+1.1ppt；，归母净利率实现3.5%，同降0.03ppt。
　　3、看好24 年卷烟、新型烟草出口业务延续快增，巴西业务逐步修复势头，中长期“外延+内生”双轮协同发展可期。我们预计，1）内生方面：烟叶进口，公司有望紧抓国内雪茄烟叶增长需求，优化雪茄烟叶采购模式，引领销量与盈利能力提升；巴西业务，公司有望强化CBT 定价能力，拓展海外销售渠道，构建产品可追溯系统；新型烟草，公司有望持续推进产品研发迭代与品牌培育，扩大销售渠道；卷烟出口，公司有望积极探索有税模式，扩大自营业务规模，引领盈利能力提升；2）外延方面：公司有望充分发挥中烟旗下独家境外资本运作平台的价值，持续探索与集团战略目标匹配的优质标的。
　　盈利预测与估值
　　考虑巴西业务盈利能力短期承压，下调2024 年归母净利预测33%至6.7 亿港元，首次引入2025 年归母净利预测7.4 亿港元，当前股价对应2024/25年10/9 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整及估值切换，下调目标价15%至12.8 港元，对应2024/25 年13/12 倍P/E，有32%上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦、汇率变化风险；烟草消费下行风险。