中烟香港（6055.HK）是中烟集团旗下唯一上市平台，主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司23 年业绩突破历史新高，收入118 亿港元，同比增长42%，净利润6.9 亿港元，同比增长49%，增长强劲。我们认为在全球烟叶供小于求的背景下，公司仍将保持量价齐增的趋势，预期未来仍有稳健的增长。此外公司也计划逐步提高派息比率，增加股东回报。当前PE-TTM 仅为11x，推荐关注。
　　报告摘要
　　进口业务增速较高，量价齐升。23 年烟叶进口业务为80.8 亿港元，同比增长49%，进口数量11.7 万吨，同比增长27%，进口均价6.89 万港元/吨，同比增长16.8%，实现了量价齐升。销量增长一方面受到国内烟叶需求增长的推动，另一方面22 年发送的货物延迟到23 年才到岸确认收入，带来收入的短期波动。并且，由于全球烟叶处于供小于求的状态，烟叶价格有所抬升。在价格的拉动下，进口业务毛利率为9.1%，虽然较22 年低2.9pct，但仍处于历史较高水平。
　　出口业务供给收紧，销售下滑。烟叶出口业务23 年收入16.5 亿港元，同比下降22%，出口数量7.05 万吨，同比下降26%，出口均价2.34 万港元/吨，同比增长5.5%。下降的主要原因在于现有适销烟叶货源减少以及主要出口地区因卷烟税持续上调和控烟措施趋严等原因，卷烟生产商对烟叶的采购需求减少。同样由于供小于求的原因，出口价格也有所上涨。毛利率为2.7%，与22 年基本持平。
　　卷烟出口快速反弹。23 年卷烟出口收入12 亿港元，同比增长876%，出口量280 亿支，同比增长631%，23 年的下半年反弹尤为强劲，主要是疫情后跨境旅游逐步恢复，带动机场免税店销售提升。伴随销量恢复，卷烟出口均价也有33%的提升，毛利率为13.6%，同比增加2.9pct。未来随着国际客流的进一步恢复，卷烟出口业务将持续回升。
　　新型烟草制品出口增长稳健。23 年业务收入1.3 亿港元，同比增长18%，出口数量6.7 亿支，同比增长35%，出口均价下降12.4%，毛利率为4.4%。从过去几年来看，这项业务一直保持了较为稳健的增长，公司将新型烟草制品作为核心战略重点，未来将继续投入资源拓展市场。
　　巴西业务大幅增长。23 年巴西业务收入7.6 亿港元，同比增长41%，向中国以外地区出口烟叶3.2 万吨，同比增长11%，出口均价2.3 万港元/吨，同比增长27.4%，毛利率为18.4%。主要是由于货物发运节奏影响令毛利水平较高的烟叶副产品销量同比呈现较大幅度增长。
　　提高分红，重视股东回报。公司大幅提高每股分红60%至0.32 港元，派息率为36%，当前股息率为2.9%。未来预期公司将逐步提高派息比率，增加股东回报。
　　综合来看，中烟香港背靠中烟集团，拥有烟叶进出口和卷烟、HNB 出口的特许经营权，在烟草政策不发生大的变动的情况下，进出口量预期会保持稳定的增长。在全球烟叶供小于求的背景下，公司仍将保持量稳价增的趋势，预期未来仍有稳健的增长。当前PE-TTM 仅为11x，推荐关注。
　　风险提示：烟草政策发生较大变动