1H24 盈利预告好于我们预期
　　公司发布1H24 盈利预告，预计1H24 收入同增不低于10%，归母净利同增不低于30%，盈利预告好于我们预期，主因公司卷烟出口业务快速成长、烟叶进口业务持续增长。我们预计，随公司卷烟出口等业务快速成长、自身Alpha强化，1H24 业绩有望在高基数背景下延续快速成长，看好公司独家牌照的唯一性与作为中烟旗下国际资本运作平台的稀缺价值，中长期有望“内生+外延”多业务协同崛起。
　　关注要点
　　1、卷烟出口快速成长、部分进口烟叶陆续到港等，带动1H24 收入端同增不低于10%。分业务具体看，我们预计：1）卷烟出口：根据海关总署，1-4 月我国卷烟出口额实现6,915 万美元，同增31%，在疫后出入境及免税店客流持续修复背景下，公司不断通过优化卷烟产品组合、提升自营业务占比、拓展销售通路等，卷烟出口业务有望快于行业高速成长；2）烟叶进口：随部分2H23 延迟到港的烟叶在今年上半年陆续到港、产品结构优化带动均价向上，烟叶进口业务有望持续增长；3）烟叶出口：随公司积极优化定价策略、组织适销货源，带动烟叶出口业务稳中有增。
　　2、卷烟出口盈利能力有望延续改善、自身Alpha不断凸显，支撑盈利能力同比提升。2019 年/2023 年公司卷烟出口业务毛利率分别实现4.8%/13.6%，公司持续凭借提升高毛利的自营直供渠道占比、优化产品组合与结构，支撑2023 年该业务毛利率较疫情前增约183%，我们预计1H24，公司卷烟出口业务毛利率有望延续改善趋势，带动整体盈利能力同比提升。
　　3、卷烟、新型烟草出口有望持续快速成长，看好公司作为拥有独家牌照的稀缺标的，后续“内生+外延”协同成长可期。我们预计，1）内生：卷烟出口等业务收入端有望维持快速增长，盈利能力有望持续向好，公司亦与四川中烟战略合作，有望向新增区域出口雪茄等产品，后续有望贡献收入增量；烟叶进口业务有望随雪茄烟叶等高端产品占比提升，稳中有增延续成长；2）外延：公司未来有望充分发挥其作为中烟旗下国际资本运作平台的价值，积极深入挖掘优质并购目标，增强全产业链协同效应。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司卷烟出口等业务快速成长，我们上调24/25 年盈利预测16%/13%至7.7/8.4 亿港元，现价对应24/25 年12/11 倍P/E。维持中性评级，基于盈利预测调整与公司卷烟出口等业务经营alpha逐 步凸显，上调目标价29%至16.5 港元，对应24/25 年15/14 倍P/E，有20%上行空间。
　　风险
　　贸易摩擦、汇率变化风险；烟草消费下行风险。